Mercado eleva estimativas para PIB e inflação

Os mercados estão apostando em um PIB crescendo 3,30%, um pouco mais do que os 3,27% previstos anteriormente. Para o IPCA a aposta subiu de 5,28% para 5,29%. Na realidade os movimentos entre uma projeção e outra foram muito modestos, mas indicam que gradativamente as projeções do mercado, divulgadas no boletim Focus do Banco Central (http://www4.bcb.gov.br/pec/GCI/PORT/readout/readout.asp) estão convergindo para o mesmo patamar das projeções feitas pela FecomercioSP no final de 2011. 

A FecomercioSP no final de 2011 divulgou suas expectativas para este ano. Na realidade não temos a pretensão de acertar na segunda casa decimal. A rigor, não temos precisão e não acreditamos que alguém chegue a essa sofisticação. Exatamente por isso traçamos um cenário básico, que consideramos ter mais de 80% de chance de ocorrer e outros alternativos para melhor ou para pior, com menos de 10% de chance para cada um.

Em se tratando apenas do cenário provável, na realidade o risco está na necessidade de novas projeções mais elevadas tanto para a inflação quanto para o PIB. Os técnicos da FecomercioSP ainda estão bastante confortáveis com a projeção do IPCA, mas começam a identificar sinais que podem pressionar o crescimento um pouco para cima. Ao final do primeiro trimestre provavelmente serão feitos ajustes nas projeções e a tendência é de melhorar a projeção do PIB, reduzir um pouco o déficit em contas correntes e elevar a aposta para a balança comercial. Enquanto isso, vamos acompanhando o desenrolar dos fatos.

Assessoria Técnica

Mudanças de pesos do IPCA denotam avanço da economia brasileira

Os índices de preços servem, à priori, para que se possa acompanhar o poder de compra da moeda e, em última análise, do salário médio de um grupo de pessoas. No caso do IPCA (Índice de Preços ao Consumidor Amplo), por exemplo, o indicador é escolhido para ser a referência de inflação no sistema de metas inflacionárias, e, portanto, serve como referência geral do que o Banco Central considera como poder de compra da Moeda. Também é verdade que o IPCA é coletado em diversas capitais do País, mas ainda não se “interiorizou” e por isso não pode ser considerado como medida perfeita de inflação de preços. Mas a rigor, nenhum índice é medida perfeita, nem de inflação, nem de vendas, nem de qualquer coisa. O IPCA se presta de forma excelente ao que se propõe.

Mas, além de servir de índice de preços oficial e de padrão médio de poder de compra das famílias brasileiras, o indicador traz, em sua própria constituição, uma radiografia do consumo dos brasileiros ao longo dos anos. O conceito de indicador de preços obriga a entidade que confecciona o índice – no caso o IBGE – faça uma pesquisa para identificar o peso de cada item de consumo sobre o orçamento das famílias. Daí surge a POF (Pesquisa de Orçamento Familiar). Essa minuciosa pesquisa, feita hoje em dia em mais de 250 mil lares brasileiros ao longo de muitos meses, como se pode imaginar, custa caríssimo. Além de seu custo, a excelência técnica do IBGE acaba por impor um longo prazo de processamento. Por exemplo, a POF que estava sendo utilizada para cálculo do IPCA era a de 2002/2003. A mais recente foi feita em 2008/2009 e somente a partir de 2012 o indicador de preços vai incorporar essa nova estrutura de pesos.

O IPCA demanda muito tempo, e muitos recursos, mas além de proporcionar um excelente calibrador e parâmetro do poder de compra do Real, também gera, como produto derivado, um rol de informações sociais (dinâmicas e estáticas) muito relevante. Por meio do estudo das ponderações de itens e grupos de gastos da família média brasileira, podemos tirar conclusões das mais relevantes, tanto com relação ao status momentâneo, como com relação à sua dinâmica.

Por exemplo, a nova estrutura mostrou as modificações explícitas na tabela abaixo, e dela podemos fazer algumas ilações e tirar algumas conclusões.

Esses números mostram claramente que o consumo no Brasil evoluiu, como era de se esperar e como a FecomercioSP vem alertando nos últimos anos. O grupo de gastos com Serviços cresceu relativamente aos outros. A entidade sempre salientou que é o setor de Serviços que tem sustentado o crescimento e o dinamismo do País. Também fica evidente que, dentro do grupo de bens, o subgrupo dos duráveis ganhou espaço frente ao subgrupo dos não duráveis - ainda que o grupo de bens como um todo tenha perdido espaço para serviços. Essas mudanças mais do que evidenciam, elas comprovam que o crescimento da renda e do emprego é a melhor (senão única) forma de distribuir o bem-estar.  Quanto menor for o peso do consumo de bens e serviços básicos sobre o orçamento familiar, maior o grau de escolha, de decisão e sofisticação ao alcance da população. Em outras palavras: TV a Cabo e Viagens ao Exterior não são mais apenas coisas de rico.

Assessoria Técnica

Inflação no teto da meta não é bom sinal

O resultado do Índice de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) em 2011, apresentado hoje pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE), é positivo para a economia brasileira, mas está muito longe de ser o ideal. A opinião é da Federação do Comércio de Bens, Serviços e Turismo do Estado de São Paulo (FecomercioSP) que explica que, caso a inflação em 2011 tivesse sido superior ao teto de 6,5%, o Banco Central poderia passar a sofrer interferências políticas. O que seria extremamente negativo para a imagem do País.

A FecomercioSP projeta inflação mais baixa para 2012, fechando o ano ao redor de 5,5%, mas destaca que já passou da hora de o País trabalhar reformas importantíssimas, como a tributária e a trabalhista, para que tenha condições de continuar crescendo sem começar a ser assombrado pela inflação.

A Assessoria Técnica da FecomercioSP ressalta, também, que muitos dos aumentos da Selic ao longo do ano anterior foram equivocados e pouco fizeram para conter o avanço dos preços, já que não houve um processo inflacionário por choque de demanda. “Conter inflação proveniente de gargalos produtivos e de fatores pontuais e localizados através de política monetária tradicional custa muito caro em termos sociais e produz um efeito pífio, como vimos”, destaca Abram Szajman, presidente da FecomercioSP.

Por fim, a FecomercioSP afirma que  setor de Alimentação e Bebida, que acumulou alta de 7,19% em 2011, deve continuar pesando no bolso da população ao longo do primeiro trimestre do ano. Fato que se deve a estiagem na região sul do País e as chuvas excessivas no sudeste que, além de prejudicar a safra, complicam a situação das rodovias, principal meio de escoação da produção nacional.

Alimentação puxa alta do IPCA

Até novembro de 2011, o medidor oficial da inflação brasileira apresentou incremento médio mensal de 0,52% sem registrar qualquer variação negativa ao longo de 11 meses. Para finalizar o ano dentro do teto da meta estipulada pelas autoridades monetárias (6,5%), deverá fechar o último mês do ano com, no máximo, 0,50% de alta, ligeiramente abaixo dessa média.

Uma avaliação mais aprofundada da composição do indicador nos leva a crer que este comportamento tem sido influenciado, de maneira contundente, pelas condições climáticas pouco favoráveis. Este cenário de clima incerto compromete o desempenho da safra de muitos produtos, reduzindo sua oferta no mercado e elevando os preços finais destes bens. Prova disto é que as maiores contribuições para altas no Índice de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) são oriundas das variações ocorridas neste setor, especialmente em produtos in natura. O segmento de Alimentação, cujo peso no indicador é de aproximadamente 23%, já acumula alta de 5,97% em 2011.

Enquanto algumas frutas, verduras e legumes têm oscilado em magnitudes significativas, como a mandioca, por exemplo, que atinge variação acumulada de 50,64% em 2011, a chegada das temperaturas mais amenas, a incidência de chuvas e o aumento da área plantada permitem um desenvolvimento mais adequado de outras culturas como o alho, feijão fradinho e a laranja pêra, que recuam 29,75%, 22,38% e 17,16%, respectivamente, no mesmo período.

Por outro lado, não se pode deixar de notar que alguns serviços disputam a posição do topo da lista dos vilões do ano, como os preços das passagens de avião, por exemplo. Com 56,11% de alta no acumulado de janeiro a novembro de 2011, o resultado supera a variação acumulada de qualquer outro item do IPCA. Aliado ao reajuste no preço do querosene de avião – que representa cerca de 40% do custo das passagens - o aumento crescente da demanda doméstica tem surtido um efeito potencializador nesta tendência de preços mais pressionados.

Embora para cumprir a meta de inflação os preços tenham que ficar ligeiramente abaixo da média do ano, há muitos indícios de que os alimentos devem encerrar o período de altas persistentes em breve, pois as safras tem se desenvolvido de maneira muito positiva por conta de maiores investimentos, aumento de área plantada e melhora significativa das condições climáticas com o aumento das temperaturas e das chuvas nos últimos meses. A crise europeia também ainda não relevou de que forma deve encurtar sua demanda por commodities e por conta disto, os preços nos mercados internacionais estão em tendência de ligeira queda e, consequentemente, tendem a pressionar para baixo os preços internos neste momento.

De qualquer forma, o Governo não pode esquecer que além de perseguir metas de inflação utilizando instrumentos de política monetária, deve priorizar em sua agenda a melhoria efetiva das condições de oferta de uma economia, de forma a minimizar descompassos entre oferta e demanda, reduzindo ao mínimo o temor da volta da inflação e possíveis pressões de demanda. No caso de alimentos, por exemplo, um grupo muito importante na formação do indicador de inflação, os custos de transporte são bastante relevantes na formação do preço final.

Além de estimular o consumo de bens por meio de incentivos fiscais, é imperioso que haja investimento em setores específicos e que impactam de forma significativa na formação dos preços da economia. De qualquer forma, nossa expectativa é de que o IPCA vá terminar 2011 no limite, um pouco abaixo dos 6,50%.

Assessoria Técnica

PIB cresce em linha com as projeções da FecomercioSP

Os mercados começaram o ano projetando um crescimento do PIB de quase 5%. Naquele momento a FecomercioSP previa 3,5%. Quando, ao final do primeiro semestre ficou evidente que a economia estava desacelerando, as projeções foram ajustadas para baixo.

O mercado aceitava 4% e a FecomercioSP também fez um pequeno ajuste de 3,5% para 3%, projeção que perdura até o momento. O diferencial de projeções se baseava apenas na crença que os técnicos da entidade tinham nos efeitos das políticas macroprudenciais (ajustes recessivos, para usar um termo que não seja eufemismo). Também compunham nosso cenário os chamados efeitos estatísticos de base, ou seja, o crescimento no segundo semestre era para ser menor mesmo, dado que o PIB havia atingido um patamar muito elevado e mostrava desaceleração do ritmo de crescimento já no final do ano passado. Base forte no final de 2010, desaceleração na margem e medidas de aperto monetário e de crédito sugeriam crescimento bem mais modesto do que em 2010, nas nossas contas, 3%.

Na realidade o ritmo de crescimento no terceiro trimestre de 2011 foi de 2,1% em relação ao mesmo período de 2010.  Com isso, o PIB cresceu 3,7% em 12 meses e 3,2% nos nove primeiros meses de 2011 comparados com os nove primeiros meses de 2010. Isso confirma que a desaceleração é um fato e só pode ser efeito das medidas que em 2010 foram utilizadas em meio ao medo de um superaquecimento e de inflação. Bom, as medidas funcionaram e o que acabou complicando a situação foi o fato de que as economias desenvolvidas surpreenderam o mundo de forma negativa, principalmente a Europa, que está envolvida em uma crise de dívidas soberanas sem precedentes, e isso reduziu o ritmo da economia global. Como o Brasil hoje tem um grau de abertura ainda pequeno e seu mercado interno é relevante para a produção nacional, os efeitos domésticos foram menores, mas estão presentes. Tanto que o governo adotou uma postura exatamente oposta neste final de ano àquela que havia adotado no final de 2010.

Nossa expectativa é de que as medidas de estímulo adotadas nestes últimos dias venham a fazer efeito em 2012. Exatamente no sentido oposto do que prevíamos para 2011, o ano que vem deve começar crescendo a um ritmo de 1,5% a 2% no máximo, mas vai acelerar fechando o ano com crescimento próximo de 3%, mas rodando no final do ano a um ritmo de 4,5% ou um pouco mais. Aproveitando o ensejo, nossas projeções para 2012 são de um crescimento de 3% também (pode ser um pouco maior), mas não está em nossas contas, por exemplo, uma surpresa positiva com relação às economias globais, o que elevaria a taxa de crescimento. Nosso cenário é basicamente composto na manutenção do mercado interno bastante ativo, como função das políticas de estímulo ao crédito e ao consumo. Também se baseia nas dificuldades que ainda vão persistir no cenário externo, principalmente na Europa. Estados Unidos vão mostrar sinais mais claros de recuperação, mas não a ponto de reverter o quadro global já em 2012. Será um ano de fraco crescimento no mundo todo, com alguns países se saindo melhor, como será o caso do Brasil e da China. Essa nossa posição de crescimento modesto, porém maior do que a média global, é muito importante para manter nossa taxa de desemprego baixa e a atratividade de investimentos que ainda vão render muitos frutos por talvez mais de uma década.

Assessoria Técnica

Selic reduzida é arma contra desaceleração econômica

O governo brasileiro está em um processo de desmantelamento do arsenal macroprudencial armado no final de 2010 para combater a alta dos preços. Desde aquele momento, a FecomercioSP vinha apontando para o erro conceitual das ações, dado que:

1.         Não havia um processo inflacionário por choque de demanda, ou seja, conter inflação proveniente de gargalos produtivos e de fatores pontuais e localizados por meio de política monetária tradicional que custa muito caro em termos sociais e produz um efeito pífio, como se vê no momento;

2.         Não havia um processo de super endividamento ou de risco de descontrole de inadimplência, para o qual houve a adoção de medidas restritivas no mercado de crédito. No momento, o mercado de crédito está totalmente sob controle e não há evidências de um processo de inadimplência a caminho;

3.         O crescimento da economia global estimado para 2011, em 2010, já era suficientemente pequeno para dispensar preocupações com manutenção de pressões de demanda externas.

Esses deslizes conceituais agora estão sendo desmontados e o Banco Central vem derrubando a Selic (e deve baixar mais uma vez nesta quarta-feira de 11,5% para 11%), reduziu exigências de garantias creditícias e não levou a cabo o aumento do pagamento mínimo exigido para as faturas de cartão de crédito. Ao mesmo tempo a inflação medida pelo IPCA mostra leves sinais de desaceleração, e, ainda que o indicador não alcance o centro da meta, não fugiu do controle em nenhum momento, e não teria fugido ainda que o Banco Central e o Governo não tivessem adotado medidas macroprudenciais, que no máximo foram inócuas.

Da mesma forma que no final de 2010, a FecomercioSP acredita que o ano que vem será muito parecido com este, sendo que o primeiro semestre sofrerá as influências negativas de uma crise mais aguda do que o previsto na Europa (argumento que finalmente convenceu a equipe econômica a desmantelar o arsenal anti crescimento/inflação) e no segundo semestre o País deve surfar uma onda melhor dos efeitos das medidas atuais de manutenção do padrão de consumo, somadas à provável recuperação americana e ao ajuste, ainda que custoso, da situação europeia. Uma definição, ainda que ruim, é melhor do que a incerteza total.

Assessoria Técnica

IBGE erra e antecipa divulgação da inflação

Essa história do IBGE ter divulgado por engano o IPCA de outubro, na quinta-feira dia 10, ao invés do dia programado (que seria a sexta-feira dia 11) preocupa. Uma das grandes qualidades do IBGE, além, claro, do seu corpo técnico de excelente qualidade é a seriedade do órgão. Se existe uma unanimidade no País com relação a um instituto de pesquisas, é o IBGE. Para bem do órgão, é necessário que se explique como e o porquê dessa divulgação adiantada, de forma clara e transparente, sem medos. Muito provavelmente o IBGE antes das divulgações importantes dá ciência ao governo, particularmente ao Ministro Guido Mantega, o que não é de se espantar.  É até mesmo saudável que os responsáveis pela condução da economia sejam informados sempre com agilidade, sejam os primeiros a saber de tudo. Para que não se tenha dúvida sobre possíveis vazamentos ou para que não paire no ar nenhuma suspeita de conduta inadequada, o IBGE tem que explicar insistentemente o ocorrido, até porque, seus dados são muito importantes (os mais importantes do País em geral).

Dito isso, sabendo que o IBGE certamente vai corrigir esse desvio de rota, vamos ao que interessa: o IPCA de 0,43% em outubro. Como o IPCA foi muito elevado nos últimos três meses de 2010, mesmo um número acima do esperado agora reduziu o acumulado em 12 meses, que caiu de mais de 7% para 6,98%. A tendência é de que em novembro e dezembro o mesmo ocorra. Mas isso não é motivo para comemorar. A aposta do Banco Central, correta no nosso entender, é de que o IPCA vá convergir para 0,35% ao mês em média, que anualizado seria uma inflação próxima de 4,3%, dentro da meta.  Enquanto isso não ocorrer, é bom acompanharmos com atenção, pois neste mês já era esperado que o indicador viesse ao redor de 0,3% ou 0,35%, e ficou um pouco acima. Ao ritmo de outubro, o IPCA acumularia 5,3% de elevação em 12 meses, dentro da meta, mas acima do centro de 4,5%. O Banco Central tem dito insistentemente que vai buscar o centro da meta e temos que acreditar e cobrar esse resultado.

Transportes, habitação e alimentação continuaram pressionando para cima o índice neste mês e são itens muito relevantes na estrutura de consumo das famílias no Brasil. A FecomercioSP compila o IPV, Índice de Preços no Varejo, em São Paulo. Neste ano é esperado que os preços subam menos de 4%, mostrando que a inflação está mais calcada em serviços do que em bens e produtos vendidos no varejo. Em várias oportunidades, inclusive há poucas semanas, a entidade tem se pronunciado contrariamente à prática corriqueira no Brasil de se indexarem contratos e tabelas de preços de prestadores de serviços de todas as naturezas. Privilegiar a indexação contratual em detrimento do processo de negociação tem como um dos efeitos colaterais indesejados, gerar a resistência da queda da inflação. É como a aplicação de um antibiótico que vai selecionando as bactérias mais resistentes. A nossa inflação tem um elevado grau de resistência e passa a exigir antiinflacionários cada vez mais fortes, na fórmula genérica de juros. Sem indexação, certamente o Banco Central já estaria trabalhando com uma Selic de um dígito. Vamos torcer para que a inflação, mesmo assim, continue caindo e que o Banco Central possa reduzir bastante as taxas de juros do País em breve.

Assessoria Técnica

Inflação, bolsas e Europa: muita informação

Chega a ser difícil interpretar a alta do Ibovespa em um dia no qual o índice chegou a cair mais de 2% e terminou subindo quase 3%. No início da semana, ocorreu o contrário. Essa volatilidade era esperada bem como um leve viés de baixa nesta semana. Nesta terça, especificamente antes do feriado da Pátria, as notícias indicariam um resultado ruim, que, por sorte, não veio. Europa de novo com dúvidas rondando sobre a solvência de algumas economias, mercado americano indo de mal a pior nos últimos dias e a inflação medida pelo IPCA voltando a subir acima das expectativas, fechando agosto em 0,37% de alta.

Operadores creditaram o resultado do Ibovespa a uma leve melhora no final do pregão de Nova Iorque, mas certamente essa é uma explicação por falta de outra melhor. Assim é porque a melhoria dos índices americanos na prática foi irrelevante, e aconteceu bem depois do Ibovespa estar subindo rapidamente. Não dá para a causa vir depois do efeito. O mais provável é que os boatos sobre uma nova alta na avaliação de crédito soberano do Brasil tenham inflado os mercados. De fato, se compararmos nossas condições com o resto do mundo, o País merece um up grade no rating internacional, seja da S&P ou Moody’s.

De volta ao mundo, o País atravessa um momento complexo. Dados ruins e dados positivos se misturam tornando muito difícil uma avaliação reta, linear. Acreditamos que, em média, e relativamente, o Brasil vai bem, apesar de pressões inflacionárias (em um mau momento, já que o Banco Central acabou de reduzir a Selic) e da desaceleração do PIB baseado no desempenho medíocre da indústria. Esse estado de coisas deve permanecer assim por um bom tempo, o que dificultará a ação de analistas e as projeções. É um alerta para essa volatilidade do mercado que pode ainda se manter por um bom tempo.

Do lado internacional, novamente não estamos sendo pegos de surpresa. Quem acompanha o boletim sabe que não acreditamos em uma solução fácil e rápida para o caso europeu (dívidas soberanas muito elevadas e déficits públicos insolúveis). Também não está prevista uma recuperação rápida para a economia americana, ou seja, taxas de crescimento baixas e anúncios de desemprego alto estão precificados em nossas análises. Economia às vezes é muito chata, porque não existem mágicas nem muitas notícias bombásticas. Apenas o óbvio, que surpreende muita gente.

Assessoria Técnica

Semana de recuperação

Os dados da economia oscilaram muito na semana passada, mas no fim da sexta-feira o resultado geral foi positivo para as bolsas, ainda que as últimas notícias deixem uma expectativa de queda no curto prazo. O País passa de fato por um bom momento, relativamente a outras economias, e, apesar da evidente desaceleração do PIB e do mau desempenho do setor industrial em relação a 2010, a tendência geral é de que o Brasil cresça mais do que a média global, e por um bom período de tempo. Durante a semana, até quinta as notícias eram extremamente positivas para o País e, adicionando-se a isso o preço baixo das ações no Ibovespa, a Bolsa chegou a subir 10% em quatro dias, recuperando parte da que no ano era de quase 30%. Na sexta-feira, embalada por realização de lucros, dados ruins de desemprego nos Estados Unidos e PIB desacelerando acabou recuando 3%.

No ano, o Ibovespa acumula queda de 18,4%, mas apenas na semana passada a recuperação foi de 6%. Ainda há sinais de riscos no curto prazo, mas o Ibovespa ao redor de 50 mil pontos de fato carrega indícios de que há pechinchas no mercado. Não adianta haver ações baratas se as perspectivas de curto e médio prazos forem ruins, mas certamente o País teve alguns motivos para o otimismo nestes últimos dias.

Em primeiro lugar, o anúncio de corte de mais R$ 10 bilhões de gastos do governo. Essa notícia caiu muito bem nos ouvidos dos mercados, e a percepção de que o governo entendeu quais são os riscos do descontrole e os benefícios de um ajuste conservador nas contas públicas é essencial. Nesta esteira, o Banco Central surpreendeu (positivamente) os mercados e derrubou 0,5pp a Selic que caiu de 12,5% para 12%. Não só indica que os juros vão poder decrescer um pouco mais na ponta do consumidor, mas também garante uma redução de gastos públicos com juros de, na pior das hipóteses, R$ 5 bilhões ao ano.

O lado negativo, que inverteu o humor dos mercados na sexta-feira, ficou por conta do anúncio do PIB pelo IBGE e pelo péssimo desempenho do mercado de trabalho nos Estados Unidos. Quanto ao PIB, a Fecomercio já havia, neste mesmo boletim, antecipado sua expectativa de crescimento menos robusto do que os mercados e o governo esperavam. Na realidade, nossa expectativa não será alterada com a divulgação (PIB de 3,5% no máximo neste ano), mas o mercado esperava algo a mais. Não veio. E, pior, a indústria dá sinais de que vai crescer 0% neste ano, principalmente por conta das medidas macro-prudenciais e também pelo câmbio. Para culminar, na sexta, o departamento de trabalho americano divulgou que a economia não criou empregos no mês de agosto, quando eram esperadas 60 mil novas aberturas de vagas. Novamente, para a Fecomercio a expectativa não surpreende, pois a tendência de crescimento e recuperação muito lenta das economias desenvolvidas já estava precificada por nós. Alguns dados que não vão nos surpreender até o final de 2011:

1.            PIB entre 3% e 3,5% no Brasil
2.            Inflação ao redor de 6%, mas caindo no final do ano
3.            Indústria Brasileira com crescimento 0% no ano
4.            Real ficará muito valorizado
5.            Déficit em Contas Correntes atinge US$ 55 bilhões, apesar dos recordes de exportação e de importação
6.            Estados Unidos cresce apenas 1,5% a 2%
7.            Desemprego nos EUA se mantém ao redor de 10%
8.            Europa terá novas ondas de crise de dívidas, e crescerá menos de 2%
9.            Japão praticamente não crescerá neste ano

Salvo mudanças muito radicais em alguma destas variáveis, não mudaremos os prognósticos que em grande medida já eram feitos no início do ano.

Para as próximas semanas, o Ibovespa ficará mesmo volátil, como previmos e como está de fato, com alguma tendência de queda no início desta semana por conta de realização de lucros e da digestão dos dados ruins do final da semana passada.

Assessoria Técnica

Para Anfavea, produção desacelera no primeiro semestre

Nos primeiros seis meses do ano, o consumo de automóveis foi irregular porém em média está ainda crescendo dois dígitos: exatamente 10% em relação a 2010. A produção foi desacelerando mais constantemente e termina o semestre praticamente igual à de 2010. Ainda existem estoques, porém nos próximos meses, a se manter essa estratégia em alguns nichos pode começar a faltar automóvel, salvo se o consumo de fato perder o ritmo na segunda metade do ano.

Como se pode constatar na tabela acima, apesar da diminuição do ritmo de produção, em seis meses foram produzidos 1,771 milhão de veículos leves e licenciados 1,737 milhão, ou seja, o estoque aumentou 35 mil unidades, mais ou menos. Todavia o excedente de automóveis foi produzido no primeiro trimestre já que a partir de abril o estoque líquido caiu cerca de 33 mil automóveis. Talvez esse fenômeno tenha sido efeito da perspectiva mais negativa para o ano, principalmente no segundo semestre. Dentro de uma perspectiva ruim a indústria pode ter projetado um mercado mais restrito e antecipou-se. Como não houve a redução esperada de consumo, pode ser que o cenário se inverta no segundo semestre.

Ao longo deste ano, não só no setor automotivo, como as projeções econômicas já flutuaram algumas vezes. O ano começou sob a perspectiva de desaquecimento mais forte com inflação mais alta. Por volta de março, as projeções começaram a melhorar. No último mês, o medo de inflação um pouco mais alta voltou e as apostas para o crescimento sofreram novos ajustes para baixo.  Nesse momento, as perspectivas parecem mais bem ajustadas, nem tão ruins como no início do ano, mas também não foram totalmente revertidas como em algum momento se imaginou no final do primeiro trimestre. Dados efetivos sobre o PIB do segundo trimestre podem ajudar a indústria automobilística e mesmo outros setores a ajustar suas projeções e, portanto, redefinir investimentos e produção. Todavia, como esses dados são muito defasados, resta a observação de mercado e o acompanhamento setorial feito diariamente, com os erros que podem de fato acontecer.

O Banco Central divulga um indicador antecedente do PIB chamado IBC-BR que certamente é de grande valia para antecipar o que está de fato ocorrendo na economia. Além dos dados do BC, as próprias informações da indústria automobilística são boas antecedentes tanto de produção, quanto de consumo das famílias, pois os automóveis talvez sejam os bens de maior desejo dos brasileiros, competindo com a casa própria. Como a venda de carros depende também em larga medida do mercado de crédito, olhar o desempenho dos empréstimos (crescimento do volume, das concessões, taxas e prazos) é de grande valia para que entendamos um setor tão importante como o de produção e venda de automóveis no Brasil.

Assessoria Técnica

Inflação desacelera, mas mesmo assim Copom deve ser conservador

O IPC da Fipe (Índice de Preços ao Consumidor da cidade de São Paulo) em junho apresentou alta de 0,01%, ou seja, estabilidade. Os principais motivos para essa desaceleração do indicador foram:

- Preços de alimentos refluindo; e
- Safra da cana-de-açúcar

Os alimentos representam a maior cesta de gastos dos paulistanos e dos brasileiros. Portanto, quando carnes, proteínas, e grãos caem de preços (sem contar frutas e legumes), o índice de preços tende a acompanhar. Outro item muito custoso para os paulistanos é o de transporte e, no caso, o sub-item combustível é relevante. Com o fim da entressafra tradicional de início de ano, o preço do álcool (anidro e hidratado) já está caindo. Vale lembrar que essa queda influencia também os preços da gasolina na bomba, dado que há de 18% a 23% de adição de álcool na gasolina.

Analistas ainda acreditam que, mesmo com essa desaceleração – que deve se confirmar no INPC e no IPCA com variações esperadas próximas de zero em junho – o Banco Central é capaz de elevar a taxa de juros básica (Selic) para até 13% no final do ano, em mais duas reuniões do Copom (agosto e outubro). Os motivos para isso seriam:

- O preço dos alimentos deve voltar a subir no final do ano por conta das chuvas;
- A oferta de álcool cresce menos do que a demanda por conta da excessiva venda de carros flex;
- O volume de crédito não está se reduzindo da forma que o BC esperava.

De certa forma, é bom que o Banco Central se preocupe em antecipar o mercado e fazer política monetária preventiva. O problema é que nem sempre os riscos vislumbrados pela autoridade monetária são os mesmos que o setor produtivo antevê. Vamos analisar esses riscos acima:

- O preço dos alimentos deve mesmo voltar a subir no final de 2011 e no início de 2012, mas é assim desde que estamos medindo a inflação. O período em questão é de muitas chuvas em algumas regiões como o Sudeste, forte produtor de alimentos, inclusive de hortifrutigranjeiros, e seca no Sul que é uma região produtora de grãos. A não ser que se esteja prevendo uma quebra maior do que a tradicional, não há o porquê adotar esse fenômeno como argumento para política monetária. Alguns estudos já mostram que, provavelmente em julho, o acumulado de 12 meses de inflação de alimentos esteja rodando ao redor de 4,5% ou 5%, ou seja, dentro da meta. Para que mais aperto monetário se justamente a fonte de preocupação está se comportando dentro da meta?

- No caso do álcool, a preocupação a princípio parece legítima. Mas de certa forma o argumento também é distorcido: em primeiro lugar, os carros vendidos não são a álcool, e sim flex, o que quer dizer que, se o preço do álcool subir muito, o condutor pode optar por gasolina, e o petróleo tem preço internacional. Ou o Banco Central na realidade está preocupado com a venda de automóveis, ou tem informações sobre os preços de petróleo e a taxa de câmbio que outros analistas não têm agora. De qualquer forma, o argumento fica um pouco solto ou por falta de consistência, ou por falta de informações para a sociedade;

- Finalmente, o argumento do crédito. É fato que o volume de crédito continua crescendo. Mas, a rigor, não há, de origem, mal nenhum nisso. Se o BC acredita que o mercado de crédito atual está excessivamente “frouxo”, deve agir pontualmente – e acreditamos que é bem possível que o BC use mais de suas medidas “macroprudenciais”. De qualquer forma, não pactuamos com a visão de que há uma inflação de demanda via crédito no Brasil. Os setores que mais se beneficiam do crédito como alavanca de vendas são o de eletroeletrônicos e o de automóveis, e, em ambos os casos, há evidentes sinais de desaceleração e, pior, em nenhum desses setores tivemos focos de pressão de preços recentemente.

Ou o BC arruma outras fontes de preocupação para justificar uma quase neurose, ou atua de outra forma, encerrando o ciclo de alta de juros que já foi longe demais. Também precisamos bater mais e mais na tecla de que, se o governo vê um excesso de demanda, a primeira ação a ser adotada é uma redução de verdade nos gastos públicos, dado que o setor público é o maior consumidor isolado deste País, com quase 40% do PIB em gastos anuais.

Assessoria Técnica

Evidências de um ritmo de atividade econômica menos acelerado

A conjuntura atual brasileira mostra uma economia já com sinais evidentes de um ritmo de atividade menos acelerado. Dados e indicadores macro conjunturais confirmam este diagnóstico. Segundo o IBC-BR revelado pelo Banco Central a economia brasileira cresceu 0,44% em abril, e em março o avanço verificado foi de 0,52%. A inflação mais alta, as taxas de juros mais elevadas, e o crédito mais apertado, estão contribuindo para frear o forte crescimento que vinha sendo apresentado pela economia brasileira.

Resumo da ópera: como os preços sobem antes dos salários, a renda real diminui, os gastos caem. Portanto, com isso, vemos que a taxa de inadimplência, apesar de ainda baixa, está começando a subir, mostrando um esgotamento na capacidade de pagamento de alguns consumidores.

 Assessoria Técnica

Outra semana de mau humor

Outra semana em que os mercados andaram de mau humor. O Ibovespa caiu mais 1% e agora em 2011 a queda está perto de 10%. Esse desempenho continuado acaba alimentando mais mau humor, ou seja, há uma sensação forte pairando de que o País está com um pouco de falta de rumo. Na realidade, não tivemos notícias ruins na semana passada. O simples fato de que nada muda, e a manutenção de um noticiário basicamente de fofocas entre ministros e autoridades está desgastando a imagem do governo. Muitos analistas começam a duvidar da capacidade realizadora da atual equipe, e isso reduz as perspectivas econômicas do país. Confiança é muito importante para o lado real da economia, assim como é para os mercados financeiros.

Enquanto pairar essa dúvida quanto ao controle inflacionário e a capacidade de tocar projetos do governo, o mercado vai reagir mal. Como já foi dito várias vezes, as ingerências do governo também não são efetivamente bem-vindas. O conjunto da obra nesse ano não é bom, e nas bolsas isso se reflete com a perda de ânimo e com a venda de posições. No câmbio, a forte entrada de dólares continua a ocorrer com efeito colateral da alta taxa de juros, mas a rigor o País desenvolve um déficit em contas correntes, significativo enquanto, quase paradoxalmente, o câmbio se valoriza.

No curto prazo a tendência é de manutenção deste cenário meio cinzento, até porque os dados de inflação acumulada em 12 meses devem crescer até agosto e esse assunto tem sido nevrálgico para a avaliação do início de mandato da Presidente Dilma. Não é culpa dela, é de fato uma herança, mas ninguém quer saber de quem é a culpa, só precisamos da solução. Enquanto a inflação não estiver equacionada e a taxa de juros mais baixa, a tendência é mesmo a economia ir se esfriando, a confiança caindo e os investidores vão optar por carteiras mais ortodoxas (que rendem muito no Brasil, se comparadas a outros países). O receio de um cenário de inflação elevada concomitante a desaceleração econômica se torna cada dia mais provável.

No caso do câmbio, mais do mesmo. Juros altos ensejam entrada de dólares. Ainda que esse mau humor dos últimos meses tenha revertido parte da supervalorização do real, no curto prazo a tendência é que a nossa moeda se mantenha forte. Esse quadro pode e deve mudar quando as taxas de juros no hemisfério norte voltarem a subir, o que somente deve ocorrer no segundo semestre, mais especificamente bem no final do ano. Resumo da ópera: inflação elevada e juros altos vão manter a tendência de queda da confiança do consumidor, redução da propensão a investimentos em ações e valorização do câmbio. Não necessariamente de forma linear e ininterrupta, mas como tendência mesmo. O lado bom: os sinais para a mudança de humor serão evidentes: juros externos subindo, e inflação refluindo no Brasil.

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Não existem monstros

Quando alguém diz que não existem monstros, é porque está tratando do tema com um interlocutor que acredita em monstros. Da mesma forma, ninguém precisa convencer um religioso de que Deus existe, pois essa é sua crença. Quando um ministro vai à TV tratar de qualquer assunto, supõe-se que exista algo a ser dito ou respondido sobre o tema. Se o tema é o controle inflacionário, é porque existe risco de inflação. Se o assunto é o crescimento do PIB, é porque há discussão e/ou divergências sobre o tema. Quando um ministro vai a público dizer que não há guerra comercial contra a Argentina, é porque algo entre os dois países não vai bem.

Na realidade, algo não vai bem com o Mercosul e, principalmente, com a Argentina. As escolhas políticas e econômicas da economia platina não lhes foram muito favoráveis nos últimos anos. A Argentina é hoje um caso clássico de desindustrialização e segue a passos largos o destino que já teve o Uruguai. De uma economia pujante com renda per capita maior do que a brasileira, a Argentina caminhou para uma posição periférica, com PIB menor do que o do Estado de São Paulo e renda per capita inferior à nossa atualmente. Hoje, no Brasil, a renda per capita beira os US$ 11 mil, enquanto a na Argentina não chega a US$ 9 mil. Em poucos anos, as escolhas erradas e populistas levaram os argentinos a uma posição bastante ruim no cenário econômico mundial. Nesse mesmo período, o Brasil fez mais escolhas corretas do que erradas, e avançou política e economicamente no cenário global. Parece que a Argentina andou em más companhias nessa última década e seguiu maus conselhos.

No tocante ao comércio exterior, a Argentina é o terceiro maior parceiro do Brasil hoje, atrás apenas de China e Estados Unidos, nessa ordem. Ou seja, se é verdade que a economia dos nossos vizinhos é importante para a nossa, é mais verdade ainda que o Brasil tem um mercado consumidor e produtor mais importante para a economia argentina do que eles para nós. O Mercosul é mais relevante para as outras três economias do bloco do que é para o Brasil. Mesmo nessa posição confortável, em nenhum momento o Brasil se valeu disso para subjugar ou impor condições desleais às outras economias. Ao mesmo tempo, não foram poucos os esforços de Paraguai, Uruguai e ultimamente Argentina para sabotar os acordos do bloco comercial, principalmente quando o prejudicado fosse o Brasil. São inúmeros exemplos de burlas e de subterfúgios para que as condições preferenciais entre as quatro nações não fossem integralmente respeitadas.

O problema desse tipo de comportamento “infiel” é que em algum momento ocorre a reação. Neste momento, o Brasil, apesar de não haver nenhuma declaração oficial sobre o tema nesse sentido, está de fato retaliando, com razão e justiça, a economia da Argentina. Sob a alegação de que nossa indústria automobilística teve déficit de US$ 2 bilhões somente neste ano, o ministro do Desenvolvimento da Indústria e Comércio Exterior, Fernando Pimentel, disse que as recentes medidas não são restritivas às importações de carros argentinos, especificamente. Seriam apenas ações de proteção de nossa indústria automobilística. O fato é que, a rigor, as medidas da forma em que estão postas impõem barreiras aos carros que vêm da Argentina, logo de cara. Se for preciso, novas barreiras poderão ser erguidas com vistas principalmente à China e à Coreia, mas nesse momento o alvo é claro: Argentina!

O que se dará no futuro com a economia vizinha é incerto, até porque os desmandos macroeconômicos lá são muitos e extensos. Todavia é certo que essa imposição brasileira, como resposta a anos de descaso argentino com a nossa parceria, vai fazer a economia platina patinar ainda mais. Não há almoço de graça, nem mesmo quando o anfitrião é muito generoso. Uma hora a generosidade não reconhecida passa e se mostrar um pouco mesquinha também. Ruim para nós, pior para eles. O livre mercado é uma via de mão dupla, o Brasil já deveria ter deixado isso claro há muito tempo.

Assessoria Técnica

O Brasil não pode crescer

Ainda estamos nos rescaldos de 2010. Parece que temos que pagar uma penitência por termos crescido demais no ano passado. É inflação rondando, Banco Central (BC) querendo reduzir o crédito, falta de infraestrutura, aperto no transporte público, são as filas nos supermercados e nos aeroportos. Esse calvário diário, principalmente para quem mora nos grandes centros urbanos do País, parece ser um castigo para lembrar que estamos consumindo demais e que conforto e riqueza em demasia não combinam com o brasileiro. Resignamos-nos um pouco e, de fato, chegamos a concordar que não é justo enriquecer rapidamente. 

Essa característica bem brasileira, de se sentir culpado com o sucesso, facilita a vida de nossos governantes. Se prestarmos atenção, veremos que a alta dos preços está sendo atribuída aos nossos pecados da luxúria, da gula e da vaidade, pois gastamos demais no ano passado. O caos nos aeroportos a mesma coisa: quem manda viajar tanto? As estradas lotadas nos fazem estragar os carros, e justificam a elevação dos preços nos pedágios. Para acabar com isso, o governo vai nos punir com mais juros, mais depósitos compulsórios e quem sabe, em breve, com restrição no crediário nosso de cada dia. O déficit em contas correntes é culpa nossa também. Estamos visitando demais a Disney e comprando um monte de bugigangas estrangeira pela internet com o cartão de crédito. Então, mais IOF na nossa conta. De uma forma ou de outra, ficamos verdadeiramente convencidos de que a culpa por tudo isso é do consumidor. Para completar, quem sabe vamos ter de arcar com mais uma CPMF, porque estamos indo muito aos hospitais!

Vamos analisar um pouco melhor. Será que os congestionamentos nas estradas não indicam que há pouca infraestrutura viária? Será que o aperto no metrô ou nos ônibus não é devido à falta de investimento no transporte público? As filas nos aeroportos, com taxas de embarque caríssimas, não são causa da falta de novos terminais e de investimento no setor? Será que tudo isso não está relacionado? Será que não advém do exagero de gastos ineficientes do setor público e da falta de um bom projeto de parcerias que estimulem o setor privado a investir nesses setores? Ou será mesmo que é culpa dos abusos do consumidor brasileiro? Nos últimos dez anos, a despeito da percepção de que o Brasil está crescendo muito, a nossa taxa média de crescimento não chega a 4% ao ano. O consumo cresceu um pouco mais, mas não supera os 5% ao ano. Isso não parece ser exagerado, ainda mais se lembrarmos do ponto de partida, de um patamar de muito pouco consumo e conforto.

A cereja nesse bolo é o mercado de combustíveis no Brasil. No momento em que começam a haver discussões sobre a viabilidade das usinas nucleares como fonte de energia, que o norte da África e o Oriente Médio estão enfrentando sérios problemas sociais e até guerras civis, elevando o preço do petróleo e colocando em risco o abastecimento de energia no mundo, o Brasil deveria estar sendo apontado como a alternativa global. Temos energia limpa das hidroelétricas, o pré-sal e, melhor do que tudo isso, somos pioneiros no uso de energia renovável com a produção de etanol. Neste momento vamos importar gasolina e álcool. Seria cômico, se não fosse trágico. É nesse momento tão especial para o mundo, em que o Brasil se habilitaria como uma espécie de “Shangri-lá” energético, que: não temos pronto o marco regulatório nem dinheiro para explorar o pré-sal; a construção de novas usinas hidrelétricas no Norte do País está sob risco (e muito atrasada); e comprovamos que não temos capacidade efetiva de reagir ao aumento da demanda de álcool, o que elevou os preços e o consumo da gasolina como substituto. Como vamos nos apresentar para o mundo como grandes produtores de energia (de forma geral é o que o mundo vai precisar nas próximas décadas) se não damos conta de abastecer nossos carros? Não parece o cenário de um País cantado como um dos mais promissores do mundo.

Assessoria Técnica