Mercados andam muito racionais

Na última semana houve um ajuste nos preços do Ibovespa, que depois de terem atingido o máximo de quase 66 mil pontos neste ano, fechou ao redor dos 64 mil pontos. Na realidade, os mercados de ações e de câmbio estão extremamente racionais neste início de ano, indicando que não convém jogar contra a maré, ou tentar conter ou fixar preços, seja de ações, seja do dólar ou euro.

Os mercados estão indicando um grau de confiança relativamente alto na economia brasileira e, por isso mesmo, a Bolsa tem subido e o dólar caído, apesar da queda de juros recente. Os motivos existem para essa crença: desemprego em queda continuada, rendimentos em alta, indicadores macroeconômicos relativamente bons. Consumo deve prevalecer como a variável que puxará a economia mais um ano - e talvez por alguns anos no Brasil e seus parceiros emergentes. Neste ambiente, é inútil e até contraproducente tentar conter o câmbio (com a entrada de bilhões de dólares de investimentos diretos), e não faz sentido apostar na desindustrialização, ainda que o setor cresça menos do que a média neste momento. Para completar o cenário, a recuperação americana parece cada vez mais evidente, o que dará novo fôlego para a economia mundial.

A queda do Ibovespa na sexta – dado que de segunda a quinta o índice estava estável – não deve ser atribuída aos problemas com a Grécia, dado que a rigor os dias de impasse foram terça e quarta-feira. O Ibovespa reagiu mesmo aos maus resultados da Petrobras, frente ao que era esperado, como deve reagir um índice de ações concentrado em poucas empresas como nosso caso. O resultado da semana se deve também à realização de lucros de um mês muito bom neste início de 2012. Nada mais racional do que isso. A rigor, os resultados da Petrobras também nos fazem pensar o porquê da troca de comando na empresa.

Assessoria Técnica

Mais uma semana sem surpresas

Já se somam semanas de alta nas Bolsas ao redor do mundo e de valorização do Real (frente ao dólar e a outras moedas importantes). Esse desempenho não chega a surpreender, haja vista o que se tem escrito sobre o tema por aqui desde meados de dezembro. Todavia o otimismo continuado de um mês não deve prevalecer durante todo o ano ininterruptamente. Sempre que há uma sequência relativamente longa e acentuada de alta (rally no jargão de mercado), a tendência é de que aconteça momentos de realização de lucros, e isso deve ocorrer em breve. Isso não quer dizer que o otimismo acabou, mas representa um padrão de comportamento tradicional.

O otimismo em relação ao Brasil, especificamente, advém do fato de que os preços de commodities continuam elevados, o mercado interno de consumo está forte, o setor bancário se mantém hígido e em expansão. Além disso, o País está praticamente no pleno emprego e recebe investimentos estrangeiros robustos que devem manter a capacidade de financiamento de dívidas brasileiras em excelente condição. Junte-se a isso a perspectiva de recuperação americana (mais acentuada e mais cedo do que se esperava) e a elevada liquidez global com poucas opções de investimento, o quadro indica que o Brasil será uma economia de forte crescimento por um período longo, talvez mais de uma década. Nosso mercado interno, de uma classe média emergente de mais de 100 milhões de pessoas, atrai olhares de todos os investidores, sejam eles japoneses, chineses, americanos ou europeus.

Do lado do câmbio, mesmo a queda da Selic - e a perspectiva de que as taxas básicas de juros no Brasil ainda podem (e devem) cair abaixo de 10% - não foi suficiente para inverter uma nova onda de valorização de nossa moeda. Na realidade, o governo vem atuando há mais de um ano, com pouco sucesso, para conter a valorização do Real. Dificilmente logrará êxito, pois o que realmente importa para precificar as taxas de câmbio é a oferta e a demanda por essa ou aquela moeda. Como o influxo de capitais estrangeiros superou US$ 60 bilhões líquidos, apenas na vertente de investimentos diretos, os instrumentos que o governo dispõe para direcionar o câmbio são pouco eficientes. Se de fato as autoridades quiserem controlar o câmbio e trazê-lo para uma trajetória de desvalorização, a batalha será muito dura e o risco de danos sérios à nossa economia é elevadíssimo.

Assessoria Técnica

Os investimentos estrangeiros borbulham em nossas praias

Não faz muito tempo o blog abordou a facilidade com que o Brasil ainda financiava seus déficits mensais em Contas Correntes. Neste ano, o déficit deve atingir US$ 50 bilhões, talvez US$ 55 bilhões, ou algo entre 2% e 2,2% do PIB. Caminha para que em 2012 esse déficit atinja pouco mais de 3% do PIB, o que, em um passado não tão distante, seria acompanhado de sinais de estresse internacional com relação à nossa capacidade de honrar os pagamentos de dívidas.

Quando o País mantinha uma taxa de câmbio fixa e ainda lidava com muitas dificuldades para controlar os gastos públicos (meados da década de 1990), o limite que o Brasil tinha lá fora, ou seja, possibilidade de financiamento externo era bem pequeno. Para completar, de lá para cá houve um bônus internacional para nosso País: os preços das commodities dispararam, e com eles, saltaram os volumes disponíveis em nossas reservas internacionais. Hoje, o Brasil tem câmbio flutuante, contas públicas bastante controláveis - ainda há muito que melhorar em termos de eficiência e corte de gastos, mas relativamente a outros países o Brasil tem hoje uma das melhores condições fiscais do mundo – e, além de ser um grande exportador de commodities, se destaca ao lado de outras poucas economias como mercado potencial e com tendências de crescimento econômico acima da média global.  Ou seja, além da casa em ordem, o mundo paga caro pelos nossos produtos e os poupadores globais (hedge funds) não têm muitas opções de investimentos seguros e rentáveis.

Tudo isso culmina na facilidade que estamos encontrando em financiar um déficit razoável em contas correntes, que em outros momentos poderia estar pressionando fortemente ou a taxa de câmbio ou a taxa de juros. Como se sabe, nenhuma dessas coisas está acontecendo. Para deixar o cenário ainda mais positivo no que tange a liquidez, e principalmente a solvência do País, em outubro o déficit em contas correntes foi de US$ 3,1 bilhões, ou US$ 400 milhões abaixo do estimado e esperado pelo mercado. As principais surpresas positivas foram:

1.         Remessas de lucros de US$ 1,5 bilhões, enquanto se estimava que a rubrica facilmente ultrapassaria os US$ 2 bilhões;
2.         O Investimento Estrangeiro Direto (IED) atingiu US$ 5,6 bilhões, quando se esperavam apenas US$ 4,2 bilhões;
3.         O IED soma em 12 meses US$ 75 bilhões.

As recentes medidas para reduzir o gasto com viagens, como o aumento do IOF e a pressão para que o câmbio se desvalorizasse, ainda não surtiram os efeitos desejados, e suspeitamos que não irão mesmo reduzir o ímpeto turístico internacional enquanto o mercado de trabalho e de crédito no Brasil estiverem aquecidos como estão. Salvo se houver uma desvalorização cambial muito grande, mas descartamos essa hipótese, pois isso faria com que o País passasse por um segundo ano consecutivo de inflação em alta e o Banco Central não iria tolerar esse fenômeno sem usar as reservas para conter uma exagerada queda do valor do Real.

As remessas de lucros em queda e aumento no Investimento Estrangeiros Diretos, são, de certa forma, a mesma coisa, pois quem deixa de remeter lucro para as matrizes, está usando esses recursos internamente como investimentos. Essa é a melhor notícia de todo esse boletim, pois isso significa que, por qualquer que seja o motivo, alguns inclusive já explicados aqui, o País tende a manter um ritmo de crescimento elevado no próximo ano e mesmo no longo prazo. Quem investe traz aumento do consumo interno ao longo do tempo na maturação de seus resultados e mais demanda imediata, pois o dinheiro gasto na expansão da capacidade produtiva entra no circuito da economia bem antes da maturação em si dos projetos. Outra conclusão é de que, quem investe hoje, espera colher frutos por muitos anos, o que mostra a boa aposta que os estrangeiros estão fazendo com relação ao Brasil. Cabe a nós melhorar o ambiente de negócios e mostrar que os investidores estrangeiros fizeram a aposta correta em nos escolher.

Assessoria Técnica

A Europa permanecerá na mídia e a Grécia na Europa

Não será no futuro próximo que a Europa deixará de ser assunto nas rodas de discussão econômica. Pior, nos mercados financeiros a mania Europa vai permanecer como a única fonte de todos os males e de todas as bênçãos. Na semana passada o Ibovespa fechou com variação 0%, o que é raro e o câmbio se desvalorizou 0,1%, ou seja, entre idas e vindas, a última semana foi apenas de observação.

Esta semana, com o feriado no meio, já começou mais agitada, e é claro, por conta da Europa. Há rumores de que a Grécia (vedete das vedetes no noticiário) poderia optar por deixar de usar o Euro como moeda. Tecnicamente isso inviabilizaria a manutenção do país na União Européia, pois não há esse tipo de previsão nos acordos. De forma meio açodada a Europa está construindo soluções que permitam a um país deixar de usar a moeda européia sem que tenha que deixar a comunidade européia, o que nos é estranho, por alguns motivos:

1.         Não parece possível que um país se mantenha na União Européia tendo tido moeda comum e optado, anos mais tarde, por voltar a ter moeda própria;

2.         Os motivos que estão levando países a pensar nessa hipótese são exatamente os motivos que inviabilizam a economia do país a manter uma relação estável no comércio internacional;

3.         O processo de troca de uma moeda forte por outra mais fraca (e serão mais fracas) é doloroso, gera desconfiança e tende a ser inflacionário, o que, novamente, faria com que a economia que deixar o Euro se torne inadequada para se manter no bloco comercial.

Essas manobras parecem um jogo de pôquer mal armado. Países como a Grécia praticamente estão usando essa hipótese, de deixar de usar o Euro, quase que como uma chantagem para obter vantagens. A resposta veio da Alemanha que se mostrou muito rápida, o que parece ser exatamente típico de quem diz: não estou nem aí. E, mais, se vocês vierem com chantagens de novo, estaremos com os papéis prontos para vocês assinarem.

Na realidade, nossa aposta ainda continua a ser de que após todos esses episódios a União Européia estará preservada com a sua moeda também íntegra. Claro, com o rescaldo dos ajustes que serão necessários não só na Grécia e em vários setores, principalmente o bancário. Mais do que todo esse jogo de cena, nos preocupa o fato de que Warren Buffett diz que não está interessado em bancos europeus. Ele não está acostumado a jogar dinheiro fora e muito menos a perder um bom negócio. O homem tem talvez o melhor faro do mundo hoje para antecipar eventos econômicos, mas ele costuma manter segredo.

Assessoria Técnica

Uma semana dentro do previsto

Podemos dizer que o mercado ficou mais tranquilo essa semana. A rigor, essa afirmação tem enorme correlação com o que ocorreu especialmente no câmbio. Para os investimentos em renda variável a semana foi ruim no Brasil. Não há uma explicação única para a queda nas bolsas e ao mesmo tempo parece muito fácil entender porque o câmbio se comportou “bem” no sentido de que a apreciação do  Real significa que os mercados reduziram um pouco o nível de estresse que havia nas últimas semanas.

Nesta semana, o câmbio voltou a flutuar menor contaminado por psicoses de agentes de mercado ou do governo, ou seja, flutuou mais ao saber da oferta e da demanda livres. O País ainda conta com condições macroeconômicas melhores do que grande parte do mundo e , sem dúvida, do que todas as economias desenvolvidas. Houve uma pequena queda do preço das commodities em dólares, mas ainda assim, a projeção  de entradas de capitais é maior do que a de saídas, ou seja, somando-se saldo comercial, outras contas correntes, remessas de lucros e ingressos de investimentos (diretos e em portfólio), os dólares estão aportando no Brasil, e não indo embora. No longo prazo a tendência não parece ser,pelo menos ainda, de valorização da moeda americana. Talvez o dólar tenha escalado para um patamar acima de R$ 1,70, e não mais abaixo de R$ 1,60, porém não existe um cenário que nos habilite falar em desvalorização contínua do Real. De outra forma: não adianta tentar brigar com o mercado ou subverter as leis da oferta e da demanda.

Do lado do Ibovespa, dos investimentos em ações, a explicação é mais complexa (nem tanto, porque no final tudo redunda em oferta e demanda, na economia). O problema é entender um pouco como funcionam os mercados compradores e vendedores, principalmente nos momentos de crise. As explicações simples de pânico e estouro de manada não servem para elucidar os movimentos em toda sua amplitude e complexidade. Claro, existe um forte efeito psicológico, principalmente sobre aqueles investidores não especialistas e não profissionais de finanças. Na falta de tempo e/ou de conhecimento profundo, estes procuram fazer o que a maioria está fazendo, daí surgem os movimentos de manada. Todavia, isso não explica porque os especialistas, os administradores de fundos, extremamente competentes e conhecedores, dão muitas vezes início ao processo. Já se tentou explicar esse comportamento sob a lógica reversa da manada, que seria algo assim: os especialistas sabem que com notícias ruins os investidores comuns irão reagir como manada, então se antecipam a isso. Essa nos parece uma explicação ad hoc, e muito pouco consistente. Existe, talvez, uma dúzia de falhas nessa explicação.

Independentemente disso, os fatores que parecem ser os estopins das grandes movimentações nos mercados acionários são mais palpáveis. Em primeiro lugar, quando os mercados sofrem com falta de liquidez, como no caso da Grécia, investidores vendem suas posições para suprir essa liquidez requerida. Também é bom lembrar que os investidores que precisam de liquidez na Grécia, China ou Japão, têm suas carteiras alocadas ao redor do globo, e vão sacar de acordo com uma estratégia que seja a melhor para si. Isso não exclui o saque de recursos da Bovespa, por exemplo. Além disso, as classificações de risco ao redor do mundo estão de alterando – em geral para pior  e isso obriga a que fundos de investimento saquem algumas posições, e fortaleçam outras. Em geral nesses movimentos os fundos dão preferência a títulos de renda fixa de países com boa liquidez, como é o caso do Brasil, no momento. Muito dinheiro sai do Ibovespa e continua no País, mudando apenas de fantasia: vira CDB ou LTN! É o mesmo ao redor do mundo.

Como o desequilíbrio no setor financeiro europeu é muito grande, isso quer dizer que a necessidade de liquidez pode ainda persistir por um bom tempo. Isso, por sua vez, quer dizer que os movimentos de venda de posições para cobrir outras obrigações podem se prolongar. Não há vida fácil para investimentos em ações no curto prazo.

Assessoria Técnica

Saem os primeiros campeões da desvalorização do real

A desvalorização do Real frente ao dólar, concentrada no mês de setembro, já fez seus primeiros campeões: o setor exportador, principalmente vinculado às commodities. É claro que, nessa turbulência, as commodities perderam parte do seu valor em dólares, mas muito menos do que a apreciação da moeda americana em relação ao Real. Ou seja, o preço em dólar das commodities não sofreu tanto quanto se poderia esperar. Esse movimento contraria as apostas de que o mundo possa cair em uma forte recessão, ou mesmo em uma depressão no ano que vem. Claro, a crise existe, mas talvez fique, desta vez, mais circunscrita à Europa com menor risco de que haja uma quebradeira de bancos, a não ser que as autoridades europeias sejam muito irresponsáveis ou displicentes.

No caso específico das commodities que o Brasil exporta, os produtos que temos vantagens comparativas, houve um ajuste para baixo nos preços a partir de março ou abril, após os recordes históricos. Mesmo após 4 ou 5 meses de quedas, os preços médios se mantinham em patamares elevados, bem acima da média de 2010, por exemplo, que já havia sido um bom ano para esses produtos (a rigor, o ano havia sido bom para os produtores). A combinação atual de desvalorização cambial moderada a forte, rápida, e a manutenção do consumo global mais ou menos inalterado neste mesmo prazo, fez com que houvesse recuperação interna fantástica de preços. O setor e seus stakeholders são os campeões de setembro. Os gráficos e o quadro abaixo facilitam essa compreensão:

Como fica evidente, os preços em setembro aceleraram com forte inclinação, isso quer dizer que houve efeito quase imediato da desvalorização cambial sobre os preços em reais. Em média, houve alta de 8%. Esse resultado, apesar de gerar os campeões no segmento, no fundo minimiza efeitos ruins da crise econômica internacional sobre o Brasil, justamente por produzir riquezas internas que, de uma forma ou de outra, serão distribuídas entre a sociedade.

Assessoria Técnica

Mercado típico de aula de macroeconomia aplicada

Para quem gosta de economia, a semana que passou foi uma excepcional aula de macroeconomia aplicada. O exercício fica mais fácil quando se olha para o gráfico de câmbio X Ibovespa. O andamento foi simetricamente oposto: o Ibovespa subia e o dólar se desvalorizava no começo da semana – até quarta-feira. Depois ocorreu exatamente o oposto. Vale mesmo a pena dar uma olhada no gráfico, justamente pela simetria em termos de variação espelhada.

A parte chata do texto é a explicação, dado que nada de novo ocorreu, a não ser aquilo que estamos alertando desde o começo de 2011: seria mesmo um ano complicado, com pressões sobre o mercado acionário e ritmo de crescimento mais fraco. Além disso, a tendência de desvalorização do mercado acionário global, por conta de ajustes severos que são requeridos nas principais economias do mundo, iria contaminar nosso ambiente. Ou seja, nada de novo mesmo.

O problema novo tem sido o câmbio. O mercado já esteve pior, é fato, mas basta o BC se afastar um pouco e a pressão contra o real retorna. Esse fenômeno pode ser em parte atribuído ao pouco caso inicial do governo com relação ao mercado de câmbio e às trapalhadas do início de setembro. Já se vai um mês de nervosismo, e a tendência é de que esse período se prolongue um pouco mais principalmente, com o horizonte turvo na Europa. Em agosto, na última semana especificamente, o Ibovespa tinha se recuperado um pouco, e o câmbio rondava a casa dos R$ 1,60. Da última semana de agosto para cá o Ibovespa perdeu mais 6% ou 7% e o câmbio fechou o mês a R$ 1,88, tendo atingido R$ 1,95 em alguns momentos mais nervosos.

Nossas projeções não serão alteradas, justamente por contabilizarem essas dificuldades que as grandes economias estão enfrentando. Para a Fecomercio, o ano vai fechar com a inflação ao redor do teto da meta (6,5%), o PIB crescerá entre 2,5% e 3% e o varejo algo entre 0% e 2% em São Paulo e mais próximo de 5% no Brasil. O Ibovespa tem tendência de andar mais um pouco no patamar 50 mil a 55 mil pontos, com momentos mais nervosos no decorrer do período. O ponto focal desses cenários é a Europa e a solução que será dada às dívidas soberanas.

Continuamos apostando em uma solução orquestrada e que emerja um plano de alongamento de prazo e reescalonamento das dívidas, hoje impagáveis dentro das condições contratuais vigentes. Qualquer solução que não seja essa, ou um perdão unilateral das dívidas pelos credores (claro, isso é uma ironia), teremos que rever o cenário para baixo. No caso de caminharmos como estamos nestes últimos dias, teremos mais emoções, porém nada que mude definitivamente o rumo das coisas, somente o trepidar do terreno muito arenoso que as grandes economias atravessam.

Assessoria Técnica

Terror nos mercados

Era de fato esperado que os mercados fossem ficar nervosos com os problemas enormes dos Estados Unidos. Para piorar, apesar do acordo, que neste momento é o menos ruim, agências de Rating rebaixaram a dívida americana pela primeira vez na história. Isso trouxe muitos aborrecimentos para os Estados Unidos, claro, mas chacoalhou o mundo. Não há país que não tenha sentido o tranco, e não é para menos: o rebaixamento dos Estados Unidos provocou mudanças significativas nas alocações de capital, ou seja, os fluxos de dinheiro ficaram malucos.

No Brasil os maiores solavancos foram sentidos nas Bolsas. O Ibovespa na semana que passou caiu 10%, e no ano acumula perdas de 23%, um resultado muito amargo. Vale ressaltar que em vários boletins anteriores alertamos para os riscos desse Mercado neste ano. Também mostramos especificamente que apostar numa solução sem dores para os Estados Unidos era muito arriscado e quem a fizesse teria que estar disposto a enfrentar exatamente o que estamos vendo agora, para tentar um resultado excepcional. Não deu, e o mais provável aconteceu: um acordo que salva o mundo de um calote, mas que deixa claro que as coisas não vão bem.

Pior, esse acordo coloca o presidente Obama em uma situação muito ruim para concorrer nas eleições americanas no ano que vem, pois vincula novos alargamentos do teto da dívida a medidas muito impopulares que terão que ser tomadas. Mais ainda, os oposicionistas republicanos foram suficientemente espertos para deixar nas mãos do presidente um eventual aumento de tributos para os ricos. O presidente Obama teve que vir a público dizer que aumento de tributos no meio de uma recessão seria impensável, ou seja, desagrada exatamente seus apoiadores com essas declarações e medidas. Do outro lado, os republicanos estão onde sempre estiveram neste governo: na oposição.

O mercado de câmbio no Brasil reagiu muito bem. Apesar de sermos alvo preferenciais de investidores, uma mexida como a da semana passada nos mercados tenderia, por mais irônico que pareça a fazer muita gente procurar dólares como forma de defesa. Mas o País realmente passa por um momento macroeconômico excepcional em termos relativos, e deveria aproveitar para sair desse momento histórico como uma das potências econômicas globais, inequívocas. Falta pouco, mas são os passos mais difíceis dessa caminhada: reforma fiscal e redução do tamanho do Estado. Com isso, uma série de benefícios colaterais viria, como redução de juros, aumento dos investimentos e redução dos gargalos estruturais do País. Sem dúvida o País sairia dessa crise que perdura pouco mais de três anos como a potência ocidental melhor posicionada para ser guia na economia global.

Voltando aos problemas do curto prazo, os quadros abaixo mostram bem como o barco balançou nesta semana. Para ser no mínimo conservador, a sugestão é ainda ficar longe das ações, por mais que estejam muito baratas, pois o ajuste nos Estados Unidos ainda não terminou e pode haver mais marola.

Assessoria Técnica

Analistas e o câmbio

O Dr. José Roberto Mendonça de Barros deu algumas entrevistas sobre as medidas adotadas nesta semana que visam conter a valorização do real: “provavelmente o efeito dessas medidas será restrito, pouco eficiente. Será pequeno porque não ataca o problema e sim o efeito”. Essa é exatamente nossa posição, da forma com que tem sido divulgada.

A taxa de câmbio não é causa e sim efeito de uma série de coisas. A taxa de câmbio é o termômetro, não a febre, e não adianta trocar de termômetro ou mudar a graduação, que a febre não irá desaparecer. Vamos analisar ponto a ponto o problema.

1.         Câmbio valorizado por conta da entrada excessiva de dólares: a rigor, não há entrada excessiva de dólares. Há um volume de dólares entrando que é compatível com o risco Brasil e o prêmio (taxa de juros) que pagamos. De outra forma, se o risco Brasil é baixo, e estamos pagando uma taxa de juros maior do que a média mundial (muito maior) é natural que capitais financeiros migrem para cá e aproveitem a oportunidade;

2.         Atividade econômica aquecida: é um fato que o País  hoje cresce mais do que a média mundial. E isso é bom. Só falta decidirmos desaquecer a economia para que entrem menos recursos. Ao contrário do que se tenta provar, até o momento não há processo de desindustrialização (a indústria continua a crescer e isso por definição) e o consumo das famílias cresce;

3.         Exportações aquecidas pelos preços de commodities: é verdade, e novamente, não há o que fazer a não ser agradecer a situação mundial. O fato é que o Brasil, por conta dos preços de commodities está exportando R$ 20 ou R$ 30 bilhões a mais do que em outras condições, e esse dinheiro vem na forma de dólares. Qual a solução? Reduzir o embarque e não aceitar aumento de preços que nos favoreçam?

4.         Parte da valorização do real é desvalorização do dólar: esse é outro fato. O real está mesmo valorizado frente a várias moedas, mas relativamente sobre o dólar a valorização é maior, mais evidente. Isso se deve ao fato de que o dólar está muito fraco, ou seja, não podemos avaliar a força do real apenas olhando para o dólar, e sim para uma cesta de moedas. Aí o problema é um pouco menor;

5.         A produtividade nacional perde com a valorização: é fato que um real mais caro eleva o preço dos nossos produtos. Mas ao invés de tentar ganhar produtividade cambial (que é importante também, claro) o Brasil deveria pensar em atacar o foco do problema: reduzir tributos, melhorar a infra-estrutura, modernizar o sistema de ensino e flexibilizar o contrato de trabalho. Já ajudaria bastante.

Não dá para dizer que exista uma ordem exata de importância para os fatos, as causas, que levam o real a se valorizar, mas é evidente que um dos pontos mais relevantes é o diferencial enorme de juros que o País paga hoje. Ou seja, grande parte do trabalho seria feito se a Selic e os juros finais fossem bem menores. Para que isso ocorra, há um passo anterior essencial: reduzir drasticamente o gasto público, e estamos fazendo o contrário. Apesar do superávit primário ter crescido, o resultado positivo se deu pelo aumento de arrecadação maior do que o aumento dos gastos. Mas o fato é que o governo mantém o pé no acelerador de gastos, e por isso não pode reduzir juros.

A eventual redução dos gastos ajudaria, a um só tempo, a reduzir juros, diminuindo a atração cambial, mudando o equilíbrio entre o real e outras moedas e também elevaria a poupança nacional que poderia reduzir o déficit em contas correntes e aumentar o investimento prioritário em infraestrutura, segurança e educação. Dá para entender quais são as prioridades de fato, apesar da tentação em mexer apenas na paridade cambial?

Assessoria Técnica

Por trás da valorização do real

Ao longo dos últimos anos o Brasil consolidou-se um grande produtor e exportador de commodities, e os preços desses produtos básicos subiram vertiginosamente em 2010 e continuam subindo em 2011. Logo, a mesma quantidade de bens brasileiros passou a ser trocada por uma quantidade maior de bens estrangeiros, pois estes não subiram de preço devido à crise. Ou seja, a taxa de câmbio real se valorizou. Mas essa dicotomia entre o comportamento dos preços dos bens e serviços brasileiros e estrangeiros não explica toda a valorização do câmbio real.

A taxa de câmbio nominal também vem sofrendo pressão de valorização devido ao elevado diferencial de juros entre a economia brasileira e as economias desenvolvidas, principalmente os EUA. Então, existem duas forças puxando a taxa de câmbio real para baixo: preços relativos e taxa de juros muito elevada em relação ao resto do mundo.

O governo vem demonstrando que está preocupado com o viés de valorização da taxa de câmbio real, depois do aumento da tributação via imposto sobre operações financeiras (IOF) nas captações externas, e atuações do Banco Central no mercado à vista de câmbio, novas medidas como intervenções no mercado futuro e de derivativos podem ser tomadas para tentar conter a sobrevalorização do real.

Assessoria Técnica

Outra semana de mau humor

Outra semana em que os mercados andaram de mau humor. O Ibovespa caiu mais 1% e agora em 2011 a queda está perto de 10%. Esse desempenho continuado acaba alimentando mais mau humor, ou seja, há uma sensação forte pairando de que o País está com um pouco de falta de rumo. Na realidade, não tivemos notícias ruins na semana passada. O simples fato de que nada muda, e a manutenção de um noticiário basicamente de fofocas entre ministros e autoridades está desgastando a imagem do governo. Muitos analistas começam a duvidar da capacidade realizadora da atual equipe, e isso reduz as perspectivas econômicas do país. Confiança é muito importante para o lado real da economia, assim como é para os mercados financeiros.

Enquanto pairar essa dúvida quanto ao controle inflacionário e a capacidade de tocar projetos do governo, o mercado vai reagir mal. Como já foi dito várias vezes, as ingerências do governo também não são efetivamente bem-vindas. O conjunto da obra nesse ano não é bom, e nas bolsas isso se reflete com a perda de ânimo e com a venda de posições. No câmbio, a forte entrada de dólares continua a ocorrer com efeito colateral da alta taxa de juros, mas a rigor o País desenvolve um déficit em contas correntes, significativo enquanto, quase paradoxalmente, o câmbio se valoriza.

No curto prazo a tendência é de manutenção deste cenário meio cinzento, até porque os dados de inflação acumulada em 12 meses devem crescer até agosto e esse assunto tem sido nevrálgico para a avaliação do início de mandato da Presidente Dilma. Não é culpa dela, é de fato uma herança, mas ninguém quer saber de quem é a culpa, só precisamos da solução. Enquanto a inflação não estiver equacionada e a taxa de juros mais baixa, a tendência é mesmo a economia ir se esfriando, a confiança caindo e os investidores vão optar por carteiras mais ortodoxas (que rendem muito no Brasil, se comparadas a outros países). O receio de um cenário de inflação elevada concomitante a desaceleração econômica se torna cada dia mais provável.

No caso do câmbio, mais do mesmo. Juros altos ensejam entrada de dólares. Ainda que esse mau humor dos últimos meses tenha revertido parte da supervalorização do real, no curto prazo a tendência é que a nossa moeda se mantenha forte. Esse quadro pode e deve mudar quando as taxas de juros no hemisfério norte voltarem a subir, o que somente deve ocorrer no segundo semestre, mais especificamente bem no final do ano. Resumo da ópera: inflação elevada e juros altos vão manter a tendência de queda da confiança do consumidor, redução da propensão a investimentos em ações e valorização do câmbio. Não necessariamente de forma linear e ininterrupta, mas como tendência mesmo. O lado bom: os sinais para a mudança de humor serão evidentes: juros externos subindo, e inflação refluindo no Brasil.

Assessoria Técnica

Mau humor da semana terminou melhor do que começou

A semana passada foi marcada por uma forte piora do humor de investidores nacionais e estrangeiros com relação ao Brasil. O reflexo disso ficou evidente no comportamento do Ibovespa, que passou a cair logo na segunda-feira e foi acentuando o movimento até a quinta-feira. Mais uma vez – e parece perseguição –, o ministro da Fazenda foi à televisão pedir aos empresários não elevarem preços. Essa nova aparição teve seu papel para piorar a sensação de que alguém perdeu o controle da situação, o que não ajuda em nada. Em várias oportunidades nossa publicação deixa claro que, grande parte do sucesso da equipe econômica se deve à crença mantida pelos agentes (empresários, consumidores e setor financeiro) na capacidade do time que “bola” e conduz as políticas econômicas.

O câmbio, dentro desse cenário, também reagiu com mau humor e, apesar da forte entrada de dólares logo no início da semana, as expectativas negativas superaram os efeitos do fluxo efetivo de moedas e fizeram com que o dólar ensaiasse uma valorização como há muito não se via. Também no mercado cambial, desde quinta-feira (depois do almoço para ser mais preciso), houve uma melhoria no humor geral, o que reduziu a pressão do dólar. A rigor, para a indústria, esse seria um efeito colateral bom, porém, por motivos ruins. Ou seja, a melhoria da competitividade do produto nacional através do câmbio estava sendo dada com base numa perspectiva ruim para a economia. Não iria adiantar muito, neste caso.

Outro fato a ser levado em conta é o comportamento das duas maiores empresas nacionais: Vale e Petrobras. Novamente os papéis dessas empresas caminharam como se as leis da economia fossem diferentes no Brasil. O fato é que são diferentes, pois há um grau de intervenção estatal ímpar em empresas de capital aberto pelas bandas de cá. A Vale amarga semanas de queda, apesar de o mercado de commodities metálicas se manter aquecido tanto em demanda quanto em preços (até mesmo porque preço e demanda agregada mantêm correlação). Lucros, vendas e perspectivas têm gerado menos efeito do que a intervenção branca do governo na gestão da empresa. Cabe ressaltar que a gestão da Vale, nos últimos anos, foi responsável pelo posicionamento da empresa como a maior player desse segmento no mundo.

Para a Petrobras, a alta do petróleo, que chegou a atingir mais de US$ 120 o barril, não influenciou o preço das ações, dado que, de fato, a empresa não tem liberdade na formação de preços ao consumidor. Ou seja, o petróleo pode subir ou cair, por um período até longo, que não há alteração nas perspectivas de receitas da empresa. Essa é mais uma “bizarrice”, uma “jabuticaba” nos mercados acionários. Por outro lado, a recente tendência de queda do preço do petróleo (algo que também havia sido previsto no Economix) não deve influenciar o desempenho da empresa. Ou seja, a Petrobras basicamente continua a ser uma estatal que tem alguns acionistas privados. Se fosse uma empresa de mercado, efetivamente, seria um gigante ainda maior, talvez a maior do mundo.

Assessoria Técnica