Conforme apostamos, sai acordo grego

Vamos passar por vários momentos como o desta semana. Sempre que os vencimentos da Grécia estiverem chegando perto, haverá um período de terrorismo dos gregos mostrando que não existem condições de quitação das dívidas sem aporte de dinheiro do BCE, FMI e outros organismos multilaterais. Do outro lado, estarão os diretores desses órgãos multilaterais e alguns líderes nacionais (Ângela Merkel e/ou Sarkozy) pressionando os gregos com seu terrorismo: vão acenar que para a Grécia receber o aporte de recursos, terá que trazer uma contrapartida à mesa de negociações. No final, cada lado cede um pouco e sai um acordo: nem tão bom para sanar o problema de forma definitiva e nem tão ruim que jogue os mercados no caos.

Existem dois times de analistas apostando pesado nesse jogo, e ambos têm perdido para aqueles mais cínicos e frios. O primeiro time aposta numa ruptura. No mercado são chamados de “vendidos”, ou seja, vendem ativos (todo tipo de ativo, financeiro e não financeiro) ao preço presente, esperando comprá-los mais baratos logo adiante, quando o fim do mundo chegar e todos estiverem de pires na mão. O segundo time é super otimista e crê numa solução rápida e definitiva. Esse time dos “comprados” adquire ativos, esperando que este seja o fundo do poço e que em breve possam realizar seus lucros vendendo caro suas posses que compraram baratos. Afinal, para eles a Grécia sairá da crise, assim como toda Europa e os problemas como desemprego, baixo crescimento e consumo fraco vão sumir ao longo deste ano. Claro, neste cenário os preços dos ativos subiriam rapidamente na Europa e no mundo.

Nossa aposta é bem mais chata, quase óbvia, e que não tem muito lugar na mídia: não há grandes possibilidades da ocorrência dos eventos acima. A tendência é de que a situação continue a se arrastar e, quando o momento se tornar mais agudo, embates entre credores e devedores surgirão, e novamente FMI, BCE, Bancos Centrais, Governos, serão chamados a participar das negociações. Nossa aposta se baseia nos mais claros argumentos:

1.         Nada mudou a favor da Grécia (ou de seus parceiros de desolação como Itália, Portugal, Espanha e Irlanda). A crise interna continua, as reformas impõem custos políticos pesados e o baixo crescimento será a toada nos próximos meses, talvez mais de um ano;

2.         Nada mudou contra a Grécia e seus parceiros endividados: os credores e a Europa em si não podem permitir que haja uma ruptura no sistema político desses países e sabem que terão que imprimir lentamente a sua agenda de austeridade e reformas para os devedores.

O ministro grego Papademos discutiu durante vários dias uma forma de chegar a um acordo em torno das medidas de austeridade exigidas pela União Europeia e pelo Fundo Monetário Internacional em troca da liberação de um empréstimo adicional de 130 bilhões de euros para o governo grego, evitando assim um calote no pagamento de bônus previsto para 20 de março. De seu lado, o governo cortará mais de três bilhões de euros em gastos neste ano, reduzirá os benefícios aos aposentados e também diminuirá o salário mínimo em 22%, segundo o rascunho do documento sobre o acordo firmado entre os líderes, que foi obtido ontem pela imprensa. Ambos lados devem se resignar de não poderem reagir de forma diferente, mais altiva e incisiva. Cada um por seus motivos. Vamos conviver com essa “lenga-lenga” por um bom tempo.

Assessoria Técnica

Europa: moeda única - solução comum?

Diversos posts do blog Fecomercio têm tratado da crise europeia, que tem nesse momento epicentro na Grécia e alguma metástase já atingindo Itália e com riscos sérios de contaminar também Espanha, Portugal e Irlanda, em breve. Segundo avaliação, haverá uma solução para esses problemas, provavelmente conjunta. Será uma solução de baixo custo relativamente aos riscos de uma desintegração da União e/ou do Euro, mas ainda assim, as economias mais problemáticas terão que purgar seus pecados fiscais com muita austeridade, que é sempre complicado politicamente diante de populações que vão sofrer as consequências do arrocho.

Há meses é indicado que provavelmente uma solução de reestruturação deverá ser a mais viável e factível em um prazo razoável. Uma espécie de Plano Brady para europeus. Mesmo uma solução dessas não será fácil de implantar, envolverá resistências e também terá custos, pois deverá ser acompanhada de esforço fiscal. Nenhuma solução vai prescindir desse ajuste interno em cada economia problemática. Também é opinião corrente do boletim que de um lado, as economias em crise vão usar o risco iminente de um calote como forma de “chantagear” as economias equilibradas para que recebam ajuda a um custo muito baixo. Esse é o caso explícito da Grécia, que nas entrelinhas ameaça deixar o Euro e voltar a trabalhar com sua moeda antiga, o Dracma. Do outro lado, as economias equilibradas, França e Alemanha, com maior ênfase para esta última, não vão ceder facilmente a essas chantagens. Internamente esses países também enfrentam oposição popular ao resgate puro e simples de economias que atuaram de forma irresponsável na última década e que hoje não encontram mais condições de se reestabelecer pelas suas próprias pernas.

Nesta semana surgiu uma das ideias que se assemelham muito a uma solução conjunta: unificar as dívidas de todos os países. Em termos gerais, o Banco Central Europeu (BCE) resgataria as dívidas dos países com problemas de liquidez e emitiria nova dívida para os credores, mas desta vez uma dívida conjunta europeia, ao invés de dívida grega, italiana ou espanhola. Essa solução é excelente em alguns aspectos: minimiza o risco de calote, aumenta o grau de aceitação dos credores, reduz os juros médios pagos para novas emissões. De outro lado tem seus custos: é um resgate a fundo perdido para economias irresponsáveis, fará o Banco Central europeu “imprimir” mais moeda e não está sendo condicionada a um plano de austeridade fiscal para as economias beneficiadas. Esse plano encontra outro problema: resistência forte da Alemanha.

Ao mesmo tempo Alemanha e França surgem com uma ideia também renovadora e, segundo nossa avaliação, necessária. As duas maiores economias do continente estão criando um acordo de procedimentos fiscais comuns, que, de certa forma, simula a unificação dos dois tesouros. Isso garantiria que, nenhuma dessas economias poderia ser irresponsável às custas da outra. No blog já foi citado, por mais de uma vez, que o grande problema do Euro e da União Européia era a existência de um Banco Central, Uma moeda, e vários Tesouros Nacionais. O que a Alemanha e França estão fazendo de forma embrionária é unificar seus tesouros.

A boa notícia é que estão surgindo ideias, que são, a nosso ver, factíveis. Para a assessoria da FecomercioSP a solução definitiva será um mix de solução fiscal (unificação dos Tesouros Nacionais em um Tesouro Europeu) com a solução de crédito (resgate pelo BCE das dívidas nacionais e troca por uma única dívida), onde haverá uma nova união de procedimentos fiscais, exigência de ajustes fiscais severos nas economias com problemas, proibição para emissões de dívidas soberanas sem aval europeu e a troca das atuais dívidas individuais por uma única dívida comum. De qualquer forma, essa solução não emergirá sem muitas discussões e pressões de todos os lados, pois cada parte da solução desagrada a uma determinada situação das nações envolvidas. Como sempre dissemos, terá custo para todos, mas a solução conjunta e acordada é o menor dos custos.

Assessoria Técnica

Jogo de cena

Na última semana, o presidente do Conselho de Planejamento Estratégico da FecomercioSP, Paulo Rabello de Castro, em seus artigos periódicos, escreveu que a Europa está em um momento complicado, mas que grande parte do que vemos na mídia é apenas jogo de cena. De certa forma já abordamos mais de uma vez esse comportamento, não exatamente com o termo “Jogo de Cena”, mas é a mesma coisa quando dizemos que a Grécia faz um tipo de chantagem e a Alemanha responde com outra ameaça. Cada um tenta jogar a melhor mão de pôquer que puder, mas nem todos os países vão continuar blefando, porque vai chegar a hora de mostrar as cartas, e como sabemos algumas economias estão absolutamente sem nada para oferecer.  Mesmo a hipótese de que se jogue tudo para o alto e que algumas economias abandonem o Euro, não é a mais provável e nem mesmo aquela que dará os melhores frutos.

Da mesma forma que a “primavera Árabe” ainda está em curso, e lá se vai quase um ano, o dilema europeu será tema para debates ao longo de todo ano de 2012, quiçá um pouco além. Isso porque a Comunidade Européia, mais especificamente a zona do Euro, seria uma economia das mesmas proporções dos Estados Unidos, ou seja, muito relevante e ao mesmo tempo muito complexa. Muitos analistas estão acompanhando de perto a situação e ninguém ousa uma aposta seca, mas de forma geral, o que se pode ler nas entrelinhas é que a maioria acredita mesmo em uma solução negociada, sem a quebra do Euro.

Até mesmo o Dr. Apocalipse, professor Nouriel Roubini, tem sido otimista em seus artigos, à sua maneira, é claro. Roubini tem apontado para a impossibilidade de solução fácil, mas também aposta em um período de “desalavancagem” longo, porém sem rupturas. Isso porque ele também entende que a saída pela ruptura seria ainda pior (para quem sai e para quem fica) do que a tentativa de um acordo. Segundo Roubini, a Europa enfrenta o pior dilema desde a Segunda Guerra: é muito grande para quebrar, mas também é muito grande para salvar. Os recursos necessários para o resgate ainda não foram reunidos e pode levar ainda algum tempo para que isso ocorra. Enquanto isso vamos ver mais chantagens e jogos de cena e eventuais resgates quando a coisa chegar próxima do precipício. Segundo o professor que antecipou a crise de 2008, o que a Europa precisa é de uma bazuca enorme para enfrentar essa crise financeira de liquidez e insolvência.

Usando uma figura muito comum entre os advogados, é sempre melhor um mau acordo do que uma batalha judicial. Ninguém sabe como terminará a batalha. Ninguém sabe o que será da Grécia ou do Euro se houver uma solução de descontinuidade, mas o que se aposta é que será ruim. Os pequenos acordos que vão dando alívios temporários funcionam como válvulas de escape para a pressão e são de fato muito importantes neste momento. Isso porque alguns países, como a Grécia, por exemplo, sofrem de iliquidez e insolvência, porém alguns como é o caso da Itália, neste momento apenas têm falta de liquidez. Todavia, a falta de liquidez recorrente tende a tornar esses países também insolventes. Resumindo, se começar um processo de deterioração ainda maior, por conta de contágio entre uma economia e outra, quem hoje tem apenas um problema de falta de liquidez em breve estará insolvente também, e aí o problema será muito mais profundo. Por isso mesmo é que a maioria dos analistas aposta em meses de problemas, com soluções espasmódicas para eventos aleatórios e com a construção de uma solução de longo prazo muito demorada. Neste cenário as Bolsas do mundo tiveram uma semana de neutra para ruim e no Brasil o câmbio voltou a se desvalorizar. Agora o Ibovespa acumula queda de 18% e o dólar sobe 8% ao longo de 2011, um quadro dentro do esperado e não será diferente até o final de 2011.

Assessoria Técnica

A Europa permanecerá na mídia e a Grécia na Europa

Não será no futuro próximo que a Europa deixará de ser assunto nas rodas de discussão econômica. Pior, nos mercados financeiros a mania Europa vai permanecer como a única fonte de todos os males e de todas as bênçãos. Na semana passada o Ibovespa fechou com variação 0%, o que é raro e o câmbio se desvalorizou 0,1%, ou seja, entre idas e vindas, a última semana foi apenas de observação.

Esta semana, com o feriado no meio, já começou mais agitada, e é claro, por conta da Europa. Há rumores de que a Grécia (vedete das vedetes no noticiário) poderia optar por deixar de usar o Euro como moeda. Tecnicamente isso inviabilizaria a manutenção do país na União Européia, pois não há esse tipo de previsão nos acordos. De forma meio açodada a Europa está construindo soluções que permitam a um país deixar de usar a moeda européia sem que tenha que deixar a comunidade européia, o que nos é estranho, por alguns motivos:

1.         Não parece possível que um país se mantenha na União Européia tendo tido moeda comum e optado, anos mais tarde, por voltar a ter moeda própria;

2.         Os motivos que estão levando países a pensar nessa hipótese são exatamente os motivos que inviabilizam a economia do país a manter uma relação estável no comércio internacional;

3.         O processo de troca de uma moeda forte por outra mais fraca (e serão mais fracas) é doloroso, gera desconfiança e tende a ser inflacionário, o que, novamente, faria com que a economia que deixar o Euro se torne inadequada para se manter no bloco comercial.

Essas manobras parecem um jogo de pôquer mal armado. Países como a Grécia praticamente estão usando essa hipótese, de deixar de usar o Euro, quase que como uma chantagem para obter vantagens. A resposta veio da Alemanha que se mostrou muito rápida, o que parece ser exatamente típico de quem diz: não estou nem aí. E, mais, se vocês vierem com chantagens de novo, estaremos com os papéis prontos para vocês assinarem.

Na realidade, nossa aposta ainda continua a ser de que após todos esses episódios a União Européia estará preservada com a sua moeda também íntegra. Claro, com o rescaldo dos ajustes que serão necessários não só na Grécia e em vários setores, principalmente o bancário. Mais do que todo esse jogo de cena, nos preocupa o fato de que Warren Buffett diz que não está interessado em bancos europeus. Ele não está acostumado a jogar dinheiro fora e muito menos a perder um bom negócio. O homem tem talvez o melhor faro do mundo hoje para antecipar eventos econômicos, mas ele costuma manter segredo.

Assessoria Técnica

O tradicional período de ajustes

Após a euforia com a Grécia (depois do luto, da euforia, do luto, da euforia etc...) a semana foi de ajustes moderados nas perspectivas. Novos dados econômicos globais divulgados, dificuldades naturais e esperadas de operacionalização política e econômica do resgate grego, agitação política na Europa. Essa foi a semana. Mas em média nossa aposta vai se concretizando. A toda boa notícia se seguirão períodos de euforia e logo o balde de água fria da percepção das dificuldades reais a serem ultrapassadas. Toda notícia ruim é acompanhada de comportamentos funestos, mas logo positivamente ajustados pela visão de que o fim do mundo não será já em 2011 – nem os Maias eram tão pessimistas.

Essa sanfona de emoções deve continuar por bastante tempo, porém, o que temos que analisar efetivamente é a evolução dos fatos, que não ocorre na mesma velocidade das mudanças de humor. Na realidade, nos parece muito evidente que a situação europeia caminha para uma solução menos ruim do que o potencial explosivo que existia. Ou seja, a cada dia está sendo desarmada uma bomba e lentamente, se nenhum percalço ocorrer, vamos caminhar para um ajuste de longo prazo. Claro, mesmo esse ajuste custará anos de baixo crescimento aos europeus, que terão que repensar todo seu sistema de proteção social, as relações trabalhistas e elevar a produtividade. A outra opção é muito ruim.

Do lado de cá do Atlântico, as emoções parecem estar mais contidas há mais tempo. Os Estados Unidos deverão manter um ritmo de crescimento fraco até o final de 2011, porém já começam a surgir indícios de recuperação. A prudência nas análises ainda é muito importante, pois os dados ainda são esparsos e não muito contundentes também. Todavia a coleção de dados atual é melhor do que aquela de seis meses, ou um ano atrás. Existe o risco, evidentemente, de que haja um desarranjo internacional, com efeitos muito severos sobre a economia global, pois o equilíbrio atual foi conseguido a duras penas, muito custo fiscal e também  bastante suscetível a leves tremores, justamente por ter fragilizado as economias desenvolvidas com elevados gastos e por ter reduzido o arsenal de políticas econômicas disponíveis principalmente na Europa, Japão e Estados Unidos, nessa ordem. Ainda que essa possibilidade exista, ela é relativamente pequena e no nosso parecer tem se diluído. Também há que se considerar o seguinte: trabalhar com a hipótese do final dos tempos na economia não é nada produtivo. Se o mundo fosse acabar mesmo, qual seria a importância de traçarmos cenários para este cataclismo?

O caso do Brasil é melhor do que a média global. Para começar ainda dispomos de um arsenal de políticas econômicas muito maiores do que as economias desenvolvidas. Por exemplo, não dá mais para reduzir juros na Europa, Japão ou Estados Unidos, mas aqui o potencial de redução é brutal. Nossa dívida pública está controlada e o saldo comercial e de balanço de pagamentos são favoráveis. O desemprego está reduzido, a renda ainda cresce e o mercado de crédito ,apesar de ter se expandido muito nos últimos anos, ainda tem potencial de crescimento. Muitas empresas brasileiras estão valendo muito menos do que deveriam nas bolsas e não há evidências de que vá haver em breve uma débâcle na solvência dos consumidores. Ou seja, em média o cenário é bom, apesar dos necessários ajustes de rota. No longo prazo o País está fadado ao crescimento e a manter um mercado interno consumidor muito significativo para qualquer empreendimento. Seguem os resultados deste ajuste moderado de perspectivas na semana:

Assessoria Técnica

Sob o signo grego ou italiano?

A última semana terminou sob o signo da boa esperança, a partir do acordo entre credores (bancos franceses e alemães principalmente) e devedores gregos (dívida soberana). Pelo acordo, a Grécia aceita fazer um esforço fiscal relevante e por outro lado, os credores aceitaram um deságio de 50% no valor das dívidas. Ainda assim a Grécia teria um volume de dívida superior a 120% do PIB, mas muito melhor que os quase 200% que estava sendo atingido.

Essa notícia de quase acordo, que levou a Europa também a elevar o volume de recursos no fundo de resgate da União Europeia de € 440 bilhões para mais de € 1 trilhão, fez com que os mercados ao redor do mundo beirassem a euforia, inclusive o Brasil. Por aqui o Ibovespa subiu forte ao mesmo tempo em que o real voltou a se valorizar, com o dólar novamente abaixo do patamar de R$ 1,70. Esse acordo é muito importante para que o rescaldo dos problemas econômicos não se torne insolúvel com um eventual calote de dívida soberana. O risco mais iminente estava na Grécia.

O lado complicado dessa história é que Portugal, Espanha, Irlanda e Itália vão exigir tratamento semelhante de suas dívidas. Não há porque imaginar que o benefício dado aos gregos fosse ficar restrito a um episódio apenas e os outros endividados não fossem pleitear algo semelhante também. É de tal forma improvável que o blog aposta que já houve conversações com os outros devedores e credores. Um passo, importante, foi dado na solução da crise europeia. Mais do que o acordo em si, a sinalização de que os governos, bancos, credores e devedores vão fazer de tudo para minimizar os efeitos da crise, é muito positiva, daí as reações do mercado.

Se a semana passada terminou sob o signo grego da bonança, essa semana começa sob o signo italiano da encrenca. A Itália teve que emitir novos títulos de dívida para garantir o pagamento ou a rolagem de seus vencimentos. Essas emissões saíram muito caras: 6% ao ano, ou algo como 500 pontos base acima dos juros dos títulos americanos. Isso significa que a Itália hoje paga mais caro do que o Brasil para financiar suas dívidas se emitir papéis em dólar ou euros. Esse custo elevado mostra que, se de um lado os mercados se sentiram aliviados com o resultado das negociações entre gregos e credores (mais difícil do que com os troianos), de outro mostra que ainda há forte desconfiança na capacidade de pagamento de algumas economias, notadamente a italiana, a espanhola, a irlandesa e a portuguesa. O mundo tem liquidez, mas está ficando caro para europeus, e barato para brasileiros, chineses e coreanos, quem diria que isso iria acontecer um dia? Se formos cautelosos, podemos surfar essa onda maravilhosa de oportunidades para nos mantermos crescendo mais do que o mundo por muitos anos.

Prognóstico: o acordo deu alento de médio prazo para os mercados, ou seja, a tendência de apreciação das bolsas ainda deve persistir, com solavancos (quando as novas negociações de dívidas europeias acontecerem) no caminho. O câmbio também pode ficar volátil, mas a tendência média é de se manter valorizado, pois o Brasil continua a ser um bom porto para investimentos na situação atual, e deve se manter assim por um bom tempo. Nesta semana, especificamente, a bolsa tende a ficar ruim por realizações de lucros e pelos problemas da Itália, desta vez, mas isso é ajuste, nada mais.

Assessoria Técnica

Várias faces da Economia

Tantas coisas aconteceram em um curto espaço de tempo que não dá para falar de um assunto apenas. A Grécia e a sua dívida; o crescimento norte-americano; a geração de empregos no Brasil; tudo ao mesmo tempo, assusta, mas é assim mesmo, temos que viver ligados no 220 volts. Foram esses eventos, em nossa visão positivos, que fizeram o mercado reagir quase em êxtase nesta semana. Mas cuidado, pois haverá uma rodada de realização, ainda que não se deva encerrar o período de otimismo em breve.

Grécia negocia pacote de resgate

Os credores teriam que aceitar um deságio nos papéis da dívida grega, e ao mesmo tempo, pelo lado grego, haveria que se sinalizar um ajuste de contas públicas, que será doloroso. Todos perdem com o acordo, mas em relação ao que aconteceria sem esse negócio firmado entre as partes os danos são mínimos. Se nós, aqui da FecomercioSP, tivéssemos papéis da dívida grega, venderíamos rapidamente com 50% de desconto. Melhor um pássaro na mão, apesar do deságio, pois a dívida interna grega é enorme.

Do lado dos credores, houve necessidade da ampliação da linha de crédito emergencial do IIF (Instituto Internacional de Finanças) de € 440 bilhões para € 1 trilhão. A rigor, essa chamada de capital é apenas a primeira de algumas outras que virão.

Do lado grego, não será fácil contornar os distúrbios políticos. Certamente haverá mais greves, e, quase certo, que esse atual gabinete não se reelege. São os custos de uma festa com muita bebida: a ressaca. Com todo esse desconto e dívida grega ainda é superior a 100% do seu PIB.

PIB do terceiro trimestre dos Estados Unidos cresce 2,5% anualizado

Os Estados Unidos cresceram 2,5% no último trimestre terminado em setembro. Os analistas esperavam 2,7%, e estão de certa forma decepcionados. Na realidade, o que há é um excesso de preciosismo nas análises. O crescimento de 2,5% já é suficiente para estancar o desemprego e até para melhorar o risco de inadimplência no país. É também o melhor resultado desde 2009. Outro aspecto importante é que o crescimento ficou aquém do potencial pela variação de estoques, o que não deve ocorrer novamente. Sem o excesso de estoques que havia após um primeiro semestre muito fraco, a tendência da indústria é se aquecer e o prognóstico do potencial para o final de ano é bastante bom. Aqui, já vínhamos apontando para os indicadores que revelavam uma recuperação americana, principalmente as contas externas e a movimentação interna de cargas que estava e está crescendo a mais de 7% em relação ao ano passado.

Desemprego no Brasil se mantém estável

Cada analista lê de um jeito essa notícia. Para alguns é sinal de desaquecimento econômico, para outros de estabilidade em patamar aquecido de demanda por trabalhadores, o que indica a manutenção do forte consumo. Para alguns é um problema, pois estamos atingindo o limite da nossa capacidade de oferta de mão de obra qualificada Ou seja, o desemprego de 6% é considerado o menor possível dado a fraca capacitação de quem está ainda fora do mercado de trabalho. A FecomercioSP tende a concordar com essa hipótese, e alerta para o fato de que há vagas a serem preenchidas, e apesar do contingente de 6% de desempregados, não há qualificação para preencher essas vagas. O nível de desemprego já está baixo, mas para ficar menor ainda, teremos que pensar em maneiras fáceis, rápidas e baratas de treinamento e capacitação, ou vamos restringir o crescimento por pura falta de trabalhadores, quando não falta trabalho.

Assessoria Técnica

Ajuda à Grécia: pacote especial, contingencial e único

A segunda tranche do pacote de ajuda para a Grécia foi aprovada pelo FMI e credores. São mais 109 bilhões de euros, que serão liberados em breve. Exatamente conforme antecipado, a Grécia está fazendo um ajuste fiscal doloroso e os credores aceitaram melhorar as condições de pagamento das dívidas e deram um desconto para os gregos. Os dois lados teriam muito a perder se mantivessem a intransigência.

Como na Europa há hoje pelo menos mais quatro economias que podem ter dificuldade de honrar suas dívidas, era essencial resolver o problema da Grécia antes que outros países precisassem de ajuda. Mais do que não deixar encavalar um entrave no outro, o pacote grego reduz o risco de contágio, que precipitaria uma corrida de credores contra devedores.

O lado mais complexo desses pacotes é fazê-los de forma a salvar uma economia ao mesmo tempo em que se resguardam os principais direitos dos credores e não deixar transparecer que o FMI é muito mole e dará ajuda a qualquer um que precisar, por mais irresponsável que seja. É muito difícil concatenar esses objetivos, mas é necessário. Aportar recursos é essencial nestas condições, por motivos óbvios. O risco sistêmico se o país quebrar é enorme. Por outro lado, resgatar economias sem nenhuma exigência, seria um grande estímulo à gastança geral e à irresponsabilidade. O risco moral, ou seja, de se perder a autoridade estimulando o mau comportamento é grande.  Por isso mesmo é que o FMI e os arquitetos do pacote (principalmente Sarkozy e Angela Merkel) declararam que ele tinha condições especiais e era único. Querem dar o seguinte recado: devedores, não se animem.

Esse script é antigo e conhecido. No Brasil e na América do Sul passamos por vários pacotes de ajuda do FMI e negociamos com credores. Em todos os momentos o risco moral de perda de controle era grande, e em determinado momento, no final dos anos 1980, era visível que o continente precisaria de um plano de resgate geral e muito amplo. Os pacotes de resgate isolados e parciais apenas estavam dando sobrevida a economias na UTI. Foi nesse tumulto, nessas condições, que surgiu o Plano Brady. Nada mais era do que um plano como o da Grécia atual, mas geral e turbinado.

Os títulos das dívidas seriam convertidos em várias modalidades, uns mais longos, outros com deságio e mais curtos, alguns com juros flutuantes, outros com juros fixos. Uma engenharia financeira muito complexa. Após a criação dessas modalidades novas, os credores puderam escolher como queriam trocar seus títulos. Essa estratégia foi excelente. Quem precisava resgatar dinheiro no curto prazo, optou por títulos com maior deságio, com pagamentos no curto prazo. Quem não queria perder o principal, teve a opção então de alongar as dívidas, e assim por diante. Essas opções foram fundamentais para resguardar os direitos e acomodar as necessidades dos credores e ao mesmo tempo salvar várias economias ao mesmo tempo. Claro, os devedores tiveram que fazer ajustes, e muitos tiveram sucesso, como é o caso do Brasil. Outros nem tanto e ainda estão às voltas com sérios problemas econômicos, como a Argentina.

Não adianta dizer que esse pacote é único e especial. Outras economias européias vão precisar de ajuda, pois o grau de endividamento do continente é muito elevado e o controle fiscal de várias economias é bastante precário, e certamente hoje mais da metade dos países da comunidade européia não teria condições de cumprir o tratado de Maastrich, que normatizava as condições de entrada no bloco. Credores e FMI deveriam parar de perder tempo e buscar uma solução mais robusta e definitiva, ou vão ter que salvar a Grécia, Espanha, Portugal, Irlanda... e cada um desses mais de uma vez.

Assessoria Técnica

Sai Grécia, entra Portugal

Todo o bom desempenho da semana retrasada foi perdido na semana passada na Bolsa de Valores de São Paulo. O desempenho positivo foi fruto da melhora de humor dos mercados com o acordo entre Grécia e credores e a liberação parcial de recursos para o endividado país. Em parte o resultado do acordo se mantém como um farol para que respostas semelhantes sejam dadas a outras economias muito endividadas como é o caso mais evidente no momento, o de Portugal.  Todavia, o acordo não significa que os problemas já passaram. Significa que a solução adotada é a que trará o menor desgaste possível, mas terá custos, principalmente para os diretamente envolvidos, devedores e credores.

Credores vão abrir mão das condições iniciais de seus direitos e os devedores terão que adotar planos internos em suas economias para fazer frente aos futuros pagamentos. Resumindo, os envolvidos vão aceitar perdas e os mercados sabem disso. Os mercados sabem ainda que a solução do problema que permeia muitas economias europeias é de demorada solução, portanto apesar do lado positivo do acordo grego, as condições de longo prazo não se alteraram muito – apenas tiraram do horizonte o risco de uma moratória unilateral. Dentro desse enquadramento, os mercados estão muito voláteis, mais avessos ao risco e muito nervosos. São hoje mercados ariscos, para profissionais, e não há muito espaço para amadores neste momento.

Conforme esse boletim anteviu, após o acordo com a Grécia seria mesmo muito provável que começassem a pipocar os outros problemas que estavam convenientemente sendo esquecidos. O primeiro da lista era Portugal, que sofre da mesma doença grega. Portanto, não precisamos explicar com muitos detalhes o caminho: pressão política interna, agitação no governo português, propostas de ajuste fiscal e, em paralelo, os credores se organizando para formatar um acordo. Foi levantada nesse boletim a hipótese que, a depender do tamanho dos problemas fiscais em países europeus, uma espécie de Plano Brady terá que ser confeccionado para a Europa. Esse dia nos parece cada vez mais próximo.

Após o bom humor da semana retrasada, os mercados de ações reagiram devolvendo os resultados e nesta semana fecharam em queda. No Ibovespa a queda desta última semana foi praticamente igual à alta da semana anterior, ou seja, 0 a 0 nos últimos 15 dias. O tom quase esquizofrênico do mercado deve continuar. Nossa primeira aposta no início do ano se cumpriu: o primeiro semestre não despontava como um bom momento para investir em ações. De lá para cá a Bovespa caiu de 70 mil para algo ao redor de 61 mil pontos. Isso significa que quem esperou até agora para entrar, se não tem a garantia de retornos rápidos e elevados ainda, ao menos, vai pagar mais barato por essa aposta. Nossa expectativa é de que esse segundo semestre também seja muito complicado para investimentos em renda variável e a única vantagem é exatamente o fato de que houve uma boa queda no índice de ações ao longo não só de 2011, mas também desde o último trimestre do ano passado.

Em algum momento, a bolsa vai parar de cair, isso é óbvio, mas mesmo após a queda e o ajuste no Ibovespa, as condições de mercado não são muito favoráveis. Além de todos os problemas econômicos mundiais e internos, a taxa de juros no Brasil se elevou e é tão alta que deixa pouco espaço para dúvidas quanto ao tipo de investimento que deve ser feito. A melhor estratégia é acompanhar semanalmente o indicador de ações e o mercado, tentando interpretar quando o humor vai virar de forma mais definitiva. No primeiro semestre do ano, além dos problemas tradicionais, alguns momentos que poderiam ser um pouco melhores foram minados por inúmeras trapalhadas da equipe econômica que demorou a engrenar nesse novo governo.

Assessoria Técnica

Uma semana de bons resultados

O principal acordo entre Grécia e seus credores foi assinado. Os ajustes internos devem ser todos aprovados pelo parlamento grego (não sem resistência, é claro) e esse cenário é o menos ruim. Credores abrem mão de parte de seus direitos, a Grécia adota medidas austeras, mas não haverá uma quebra unilateral e total de contrato. O resultado é o que se traduz na menor soma de perdas possível. Esse presente de grego é , na realidade, o melhor que bancos alemães e franceses poderiam esperar. Além disso, enseja uma boa saída para outras economias com exagerado endividamento como a espanhola, a portuguesa, a irlandesa e mesmo a italiana. Isso é importante mais pelo resto das economias de pequeno e médio porte da Europa do que pelo resgate da Grécia em si.

Principalmente por essa razão – do acordo entre “gregos e troianos” (credores) - a Bovespa subiu quase 4% nesta semana. Período que foi repleto de emoções nos mercados brasileiros, principalmente, por conta da novela Pão de Açúcar e Carrefour. A idéia de se criar uma rede de supermercados que detenha 1/3 do setor no Brasil, 2/3 no Estado de São Paulo e quase 90% na RMSP por si só já seria assunto para agitar os mercados financeiros. Essa história, agora que a crise grega começa a ficar no passado, deve tomar conta do cenário nos próximos dias.

Nesta semana em que o Ibovespa subiu 4%, o câmbio voltou a se valorizar. A entrada de dólares é inevitável nesta conjunção de fatores. Europa às voltas com endividamentos elevados, Estados Unidos com fraco desempenho econômico, taxas de juros nominais e reais próximas de zero ao redor do mundo e SELIC em 12,25% no Brasil, com tendência de permanecer elevada por um bom tempo. Só não traz dólar para o Brasil quem não conhece nosso País. Hoje, o Brasil exibe um conjunto de vantagens econômicas e atributos macro que são raridade, para não dizer que é o único do mundo. Não há nenhum outro país com a dívida pública abaixo de 50% do PIB, controlada, com reservas de US$ 300 bilhões, superávit comercial e saldo positivo na balança de pagamentos.

Apesar de tudo isso, o Brasil mantém uma taxa de juros a remunerar os investidores financeiros que é absolutamente incompatível com esse quadro. Ou seja, muita segurança e muito retorno, algo que não se acha facilmente no mercado de títulos. Segundo o ex-ministro Delfim Netto, o Brasil é o último peru com farofa do mundo, e ele tem repetido esse bordão há pelo menos três anos, enquanto os investidores estrangeiros estão se fartando. Se os turistas não querem vir, estão mandando seus dólares para passear aqui. E os dólares estão voltando gordos, bronzeados, e muito bem tratados, sem risco algum.

Para as próximas semanas, a perspectiva é de alguma realização de lucros na Bovespa, até pelo excelente desempenho no curtíssimo espaço de uma semana. Ainda assim, há outros fatores positivos, como, por exemplo, o crescimento da produção industrial um pouco acima do esperado e a manutenção de baixas taxas de desemprego. Esse estado de coisas parece mais perene do que apenas um ciclo curto e permite ao Brasil manter o crescimento acima da média mundial por algo como uma década, ainda que em 2011 haja uma desaceleração. Vamos nos manter atentos à Europa, mesmo com a situação se desenrolando favoravelmente e tenhamos em mente que esse segundo semestre vai ser bastante agitado com muitas facetas na economia nacional que podem e vão deixar o mercado de ações volátil. O câmbio deve seguir da mesma forma, pelo menos enquanto as regras forem as que estão postas!

Assessoria Ténica

Melhoria do mercado vem com os “ventos gregos”

O Parlamento grego aprovou um pacote de austeridade fiscal e monetária de cinco anos por 155 votos a 138, mas está prevista uma segunda votação sobre medidas específicas para o orçamento e privatizações. As bolsas reagiram muito bem. Aliás, desde segunda-feira, as bolsas estão reagindo bem, por conta da expectativa de que muito provavelmente o pacote de ajustes na Grécia seria aprovado. Na beira do abismo, restam poucas alternativas racionais a não ser parar, pensar e dar meia volta. Essa figura serve para gregos e também para os credores, que de seu lado terão que aceitar algum deságio nas dívidas ou, ao menos, alongamento de prazos, muito parecido com os moldes do Plano Brady. Por conta dessa percepção e da aprovação inicial do pacote, as bolsas europeias reagiram assim nesta quarta:

Em LONDRES, o índice Financial Times fechou em alta de 1,54%, a 5.855 pontos.

Em FRANKFURT, o índice DAX subiu 1,73%, para 7.294 pontos.

Em PARIS, o índice CAC-40 ganhou 1,88%, a 3.924 pontos.

Em MILÃO, o índice Ftse/Mib teve valorização de 2,11%, para 19.864 pontos.

Em MADRI, o índice Ibex-35 avançou 2,08%, a 10.143 pontos.

Em LISBOA, o índice PSI20 encerrou em alta de 2,25%, aos 7.108 pontos.

No Brasil, a reação seguiu a europeia, e era esperado esse comportamento. Agora, a manutenção desse humor melhor depende, segundo analistas, das votações de detalhes do pacote grego. Na realidade, também a percepção é de aprovação, mas os credores querem nesse momento mensurar o grau de aversão e de dificuldades do governo grego para implementar essas medidas com base na disputa no Congresso do país entre governo e oposição. Não basta aprovar medidas e pacotes. Todos analistas e credores sabem quanto um ambiente político hostil dificulta a implementação de uma série de medidas, principalmente quando se trata de corte de gastos e de venda de empresas estatais. Vamos acompanhar essas votações com atenção, porque os mercados certamente irão.

O Plano Brady, que redefiniria o perfil da dívida da América Latina (principalmente) na década de 1990, teve esse nome devido a Nicholas Brady, então secretário do Tesouro americano, que foi o mentor das ideias básicas de redução de juros/e ou principal da dívida, alongamento de prazos e a adoção de taxas de juros fixas em troca das taxas flutuantes que vigoravam anteriormente. Esse plano, assinado em abril de 1994, foi determinante para que o Brasil suspendesse sua moratória parcial do país vigente desde 1989. Na realidade, essa reengenharia financeira das dívidas de países emergentes foi o que propiciou um acerto inédito de contas na história, reestabelecendo linhas de crédito para esses países sob condições normalizadas. No limite, foi esse acerto de contas que permitiu, a partir daí, um novo fluxo de investimentos e empréstimos para economias emergentes que viriam mais de uma década depois, ser o motor do crescimento mundial.

Esse plano não foi essencial apenas para os devedores. Deu aos credores condições de manter suas operações em muitos casos, garantindo também o fluxo de pagamentos que iria injetar mais recursos nas instituições financeiras credoras, elevando fortemente a saúde do sistema bancário global. Como se vê, o resgate grego pode ser a ponta do iceberg de um descontrole de endividamento em alguns países, principalmente Portugal, Espanha, Irlanda e Itália. Talvez uma solução conjunta e engenhosa deva ser adotada agora, só que não mais para a América Latina ou o Sudeste Asiático e sim para economias menores (e nem tão menores assim) da Eurolândia. Dificilmente os credores escaparão de uma solução negociada como o Plano Brady. Principalmente se forem racionais diante do abismo.

Assessoria Técnica

Espera com a Europa ainda prejudica mercados

Conforme antecipamos, o acordo entre a Grécia, seus credores e o FMI deve chegar ao um bom termo. Nesta semana, ficou definida que a primeira parte dos recursos, cerca de US$ 150 bilhões, deve ser aportada na Grécia, e está faltando apenas algum ajuste nas medidas internas que devem ser aprovadas pelo Congresso grego. Esse talvez seja o momento mais delicado, mas tudo indica que em uma, duas ou no máximo três semanas o dinheiro já estará liberado. Assim que os termos forem definitivamente acertados e as providências internas na Grécia sejam tomadas, os mercados financeiros devem reagir positivamente na Europa e, por derivação, no resto do mundo.

O informativo já havia alertado que a rigor o que mais preocupa não é a economia grega e sim outros países da Europa que estão em situação muito complexa. É o caso de Espanha, Portugal, Irlanda e Itália. Além disso, países como Alemanha, Inglaterra e França, as maiores economias do continente, não estão em um momento econômico excepcional e, portanto, qualquer auxílio a outros países requer um esforço adicional em todas as economias europeias, em um momento não tão bom assim. Essa situação, por mais irônica que pareça, é agravada pelo euro. A moeda está valorizada, o que reduz a já combalida competitividade do Velho Continente, e por ser uma moeda única, impede que cada país faça política monetária isoladamente, de acordo com suas peculiaridades.

No Brasil, o Ibovespa continuou de lado, com movimento relativamente baixo. A semana curta e uma sexta-feira espremida entre o final de semana e o feriado de quinta-feira contribuíram para o desempenho quase sonolento do índice. Completando o quadro, o cenário descrito acima na Europa enseja muita cautela, apesar das apostas terem como certo o acordo e a liberação do pacote de ajuda aos gregos. Estivemos tantas vezes nessa situação que temos uma boa ideia do processo como um todo e dos sinais que são emitidos. Provavelmente, após o acordo, os mercados europeus vão deixar de ser o problema que atrasa ainda mais a recuperação global.

Recuperação Global: não acreditamos que o mundo inteiro volte a ter dias como aqueles em meados dos anos 2000. Muito crédito (até um pouco irresponsável), muito crescimento disseminado, e pouca contribuição de algumas economias que surfaram na onda favorável, apesar de fraquezas inerentes. Dito isso, é bem possível que os Estados Unidos acelerem sua recuperação já em 2012 (vale lembrar que a recessão já ficou para trás, mas o ritmo ainda é insuficiente para gerar bons empregos). Com essa recuperação em vista, não será preciso uma desaceleração muito forte dos BRICs (o R fica um pouco destoante nesta sigla), mas não se espera que Europa e Japão saiam do seu ritmo quase imperceptível de crescimento, nem no curto, nem no longo prazo a se manterem as atuais circunstâncias de política Fiscal, Monetária e Cambial no continente e no Japão. A armadilha que pegou o Japão (se chama “Armadilha da Liquidez”, que ocorre quando o consumo interno é muito baixo) parece estar cercando a Europa, e, em ambas regiões, o quadro demográfico também é pouco auspicioso pelo menos nas próximas duas décadas.

Assessoria Técnica

Mercado ficará refém da Europa por uns tempos

A Grécia parece um daqueles doentes que precisam ser convencidos a fazer o tratamento. A família briga, os médicos pressionam, mas é muito difícil convencê-lo de que a solução dos problemas passa por mudanças de hábitos e um tratamento à base de cirurgia e remédios muitas vezes amargos. O doente quer uma solução mágica: cura sem cirurgia, sem remédios e, se possível, sem nenhuma mudança de hábitos. Portanto, um tratamento indolor.

As potências econômicas europeias e o FMI estão fazendo o papel de família e médicos da Grécia. Já fizeram o terrível diagnóstico, mostraram os resultados dos exames e indicaram a cirurgia e o tratamento posterior. Como anestesia, uma injeção de US$ 250 bilhões, mas somente será aplicada para que se faça a necessária cirurgia. O paciente por enquanto concordou em receber a anestesia, mas não quer ir para o centro cirúrgico. Do outro lado, médicos e família não vão concordar com essa ideia. Resta o impasse.

O mais curioso nesta história é que do outro lado, médicos e família têm que salvar o paciente. Ou seja, não restam muitas alternativas para os bancos privados que são credores da Grécia. Eles exigem contrapartida, mas sabem que devem aceitar um acordo inferior ao desejado sob pena de um risco de danos maiores – no caso, a moratória, segundo os especialistas; calote, dizem os populares. Se aceitarem um acordo nos moldes propostos pelos gregos, estarão incitando outros devedores a provocarem situações de insolvência. Ou seja, resta o impasse.

No meio do caminho estará provavelmente a solução. Os gregos, de seu lado, vão dar indícios não muito claros de que vão cumprir as exigências tradicionais do FMI e dos bancos privados e públicos estrangeiros, principalmente alemães. Os bancos e governos europeus, de outro lado, vão fazer de conta que acreditam em tudo e devem escalonar a liberação de recursos, condicionando-as ao cumprimento das metas

Assessoria Técnica

Crise na Europa segue pressionando mercados mundiais

Apesar dos indicadores de inflação estarem se acomodando, os mercados financeiros no Brasil e no mundo não tiveram uma boa semana. A crise na Grécia continua a ser o fiel da balança, não pela importância econômica grega (que é pequena), mas pelos sinais que emite. Todos estão acompanhando as dificuldades para solucionar um problema de excessivo endividamento público e privado, em um país pequeno. Não seria problema para o FMI ou para a União Européia injetar dinheiro na Grécia, em termos de volume de recursos.

Mas existe um problema que não advém do volume de dinheiro necessário, é o obstáculo conceitual: para um país receber auxílio de bancos privados ou de entidades como FMI ou mesmo de outros países (Alemanha, no caso) é preciso que haja um comprometimento do devedor em organizar a casa. Aquele esquema que vale para uma família quando recorre ao banco, vale para um país. Os bancos vão querer saber quais serão as medidas para o ajuste do orçamento e quais as garantias de que essas medidas serão tomadas. Caso não exista acordo, não sai o dinheiro, simples assim.

Se com a Grécia as coisas estão complicadas, que dirá se outros países de economias mais complexas e problemas maiores vierem mostrar as mesmas mazelas econômicas. Na realidade, Portugal, Espanha, e Itália estão à beira de um colapso de contas públicas. E aí o montante de dinheiro exigido será muito maior. Por isso, os mercados estão temerosos de que, se a Grécia não resolver seus problemas em breve, o cenário ficará inviabilizado para ajustes em economias maiores e, portanto, para crescimento econômico nos próximos anos na Europa. Como ninguém espera uma recuperação imediata do Japão, o mundo ficará na dependência, cada vez mais, do desempenho de economias como a chinesa, brasileira e muito ansioso por acelerar o processo de retomada americana.

Não é muito bom ficar na dependência de uns poucos países, e pior, não é fácil crescer por si e por economias grandes como as da Europa, Japão e Estados Unidos. Se essas economias tradicionais não têm sido o motor do crescimento mundial nos últimos anos, ao menos não vinham sendo empecilho desse crescimento. Apesar da letargia dessas economias, elas ainda são grandes em relação ao todo, e mesmo as economias emergentes com seu desempenho forte da última década, não podem prescindir do consumo europeu, japonês e americano ao mesmo tempo.

As economias tradicionais desenvolvidas não apresentavam vigor há uma década, porém desde 2008 a conjunção de crises em todas essas regiões conformou um fenômeno diferente e que não será possível manter o ritmo de crescimento dos BRICs por muito mais tempo, se os Estados Unidos não voltarem a exibir alguma musculatura e recuperação. Numa equação muito simples e simplória, podemos dizer que o Brasil tem se beneficiado do excesso de consumo chinês de nossas commodities e a China, por sua vez, não pode ignorar os efeitos da crise americana sobre as suas exportações. Ou seja, se a queda de consumo nos EUA se manter por muito tempo, certamente a economia chinesa ira arrefecer e por tabela a brasileira também. Por isso, não é bom nesse momento que a situação na Grécia e Europa evolua para uma crise sistêmica mais profunda.

Prognósticos: no curto prazo nada será resolvido, portanto, mais dias de trovão. No médio prazo mantemos o otimismo, até porque os Estados Unidos já mostraram em outras oportunidades que têm condições de ultrapassar obstáculos muito poderosos, e há indícios de que desta vez não será diferente. Claro, a um custo alto do aumento do seu endividamento e gradativamente, mas o que importa é que não ocorram novos momentos de ruptura como em 2008.

Assessoria Técnica