Sob o signo grego ou italiano?

A última semana terminou sob o signo da boa esperança, a partir do acordo entre credores (bancos franceses e alemães principalmente) e devedores gregos (dívida soberana). Pelo acordo, a Grécia aceita fazer um esforço fiscal relevante e por outro lado, os credores aceitaram um deságio de 50% no valor das dívidas. Ainda assim a Grécia teria um volume de dívida superior a 120% do PIB, mas muito melhor que os quase 200% que estava sendo atingido.

Essa notícia de quase acordo, que levou a Europa também a elevar o volume de recursos no fundo de resgate da União Europeia de € 440 bilhões para mais de € 1 trilhão, fez com que os mercados ao redor do mundo beirassem a euforia, inclusive o Brasil. Por aqui o Ibovespa subiu forte ao mesmo tempo em que o real voltou a se valorizar, com o dólar novamente abaixo do patamar de R$ 1,70. Esse acordo é muito importante para que o rescaldo dos problemas econômicos não se torne insolúvel com um eventual calote de dívida soberana. O risco mais iminente estava na Grécia.

O lado complicado dessa história é que Portugal, Espanha, Irlanda e Itália vão exigir tratamento semelhante de suas dívidas. Não há porque imaginar que o benefício dado aos gregos fosse ficar restrito a um episódio apenas e os outros endividados não fossem pleitear algo semelhante também. É de tal forma improvável que o blog aposta que já houve conversações com os outros devedores e credores. Um passo, importante, foi dado na solução da crise europeia. Mais do que o acordo em si, a sinalização de que os governos, bancos, credores e devedores vão fazer de tudo para minimizar os efeitos da crise, é muito positiva, daí as reações do mercado.

Se a semana passada terminou sob o signo grego da bonança, essa semana começa sob o signo italiano da encrenca. A Itália teve que emitir novos títulos de dívida para garantir o pagamento ou a rolagem de seus vencimentos. Essas emissões saíram muito caras: 6% ao ano, ou algo como 500 pontos base acima dos juros dos títulos americanos. Isso significa que a Itália hoje paga mais caro do que o Brasil para financiar suas dívidas se emitir papéis em dólar ou euros. Esse custo elevado mostra que, se de um lado os mercados se sentiram aliviados com o resultado das negociações entre gregos e credores (mais difícil do que com os troianos), de outro mostra que ainda há forte desconfiança na capacidade de pagamento de algumas economias, notadamente a italiana, a espanhola, a irlandesa e a portuguesa. O mundo tem liquidez, mas está ficando caro para europeus, e barato para brasileiros, chineses e coreanos, quem diria que isso iria acontecer um dia? Se formos cautelosos, podemos surfar essa onda maravilhosa de oportunidades para nos mantermos crescendo mais do que o mundo por muitos anos.

Prognóstico: o acordo deu alento de médio prazo para os mercados, ou seja, a tendência de apreciação das bolsas ainda deve persistir, com solavancos (quando as novas negociações de dívidas europeias acontecerem) no caminho. O câmbio também pode ficar volátil, mas a tendência média é de se manter valorizado, pois o Brasil continua a ser um bom porto para investimentos na situação atual, e deve se manter assim por um bom tempo. Nesta semana, especificamente, a bolsa tende a ficar ruim por realizações de lucros e pelos problemas da Itália, desta vez, mas isso é ajuste, nada mais.

Assessoria Técnica

Itália acelera medidas de ajuste

O novo epicentro de turbulência financeira é a Itália. Nesse caso, o maior problema é político, e não financeiro, porém com alguma experiência um analista tem que entender que as variáveis políticas e a econômica são umbilicalmente ligadas. Infelizmente (ou felizmente), não dá para dissociar uma da outra. Após o momento agudo da Grécia e do ensaio de uma crise mais profunda em Portugal também, a Europa foi pega pelos tremores derivados do temor de default (calote) da dívida italiana. Na realidade, o risco de um contágio de problemas da dívida italiana é menor do que da Grécia, Espanha, Portugal e Irlanda (todos com déficits públicos elevados e dívida muito alta em relação ao PIB). O problema é que a Itália é hoje a segunda maior economia da zona do Euro ao lado da França, somente perdendo da Alemanha. Ou seja, um problema na península itálica preocupa mais.

No caso presente, a crise emergiu do descuido político do primeiro ministro Berlusconi que alegou que o seu ministro da economia, Giulio Tremonti, não sabe jogar em equipe. Berlusconi não é exatamente um primor de estadista. Também não é conhecido pelo seu cuidado em declarações, e suas trapalhadas já se tornaram caricatas, com o adendo de que vez ou outra trazem problemas para o Estado italiano, deixando de ser apenas um mero espetáculo midiático. É o caso agora. A Itália, na realidade, tem um déficit público de 2% a 3% do PIB, o que é relativamente baixo e está sob controle. O problema italiano é a magnitude da dívida pública que atinge 120% do PIB. Em tempos normais, o quadro não preocuparia, dado que apesar de elevada, a dívida está sob controle justamente pelo controle das contas públicas feito nos últimos anos. Mas a verdade é que esse não é exatamente um momento tranquilo, normal, na vida européia. Não bastassem as situações complexas dos países de economia menor, o quadro político na Itália vem se deteriorando, e isso aumenta sobremaneira a aversão ao risco, principalmente se o primeiro ministro não demonstrar confiança no ministro da economia. A rigor, os mercados financeiros confiam muito no ministro Giulio Tremonti, e nem tanto assim em Berlusconi.

Essas declarações, fora de hora (se é que há momento adequado para esse tipo de atitude), obrigaram a Itália a intensificar suas medidas de controle orçamentário. A perda de confiança dos mercados se deu exatamente pelo fato de que hoje os resultados positivos são calcados em uma figura que não parece se dar muito bem com o chefão. Pior, o chefão tem maioria no Congresso, tem apoio político, ainda que não disponha da simpatia dos mercados. O risco de Tremonti deixar de ser ministro perturba quem confia nas suas ações. A resposta foi acelerar esse projeto de redução do déficit e a Itália deve aprovar rapidamente um pacote de corte de mais 80 bilhões de euros em gastos, o que daria mais fôlego e melhoraria o equilíbrio macroeconômico. Outro aspecto positivo e que teve papel importante em acalmar o mercado após os piores rumores, é o fato de que a dívida italiana é praticamente toda financiada por bancos nacionais. Isso significa que o potencial de contágio externo é menor e a capacidade do governo em manobrar eventuais negociações de alongamentos e novas condições de pagamento é maior.

Em resumo, a aprovação de um pacote de austeridade (palavra que combina muito com Tremonti e bem menos com Berlusconi) deve estar totalmente concluída no início da semana, e essa promessa já foi suficiente para acalmar os mercados europeus, pelo menos até o próximo boato sobre Portugal, Irlanda ou Espanha...

P.S. a nova diretora do FMI, Chrsitine Lagarde, também não parece ser muito cuidadosa com as palavras, é um prato cheio para especulações, vamos acompanhar!

Assessoria Técnica