Banco Central antecipa o PIB do primeiro semestre

O Banco Central tem hoje um indicador de fortíssima aderência ao resultado do PIB brasileiro. O IBC-BR tem conseguido de forma muito próxima antecipar o que vai ser divulgado com muita defasagem pelo IBGE. Os dados do IBC-BR estão atualizados até maio de 2011, e com base nesse indicador é possível estimar o crescimento do PIB no primeiro semestre do ano. Para a Fecomercio, o PIB do primeiro semestre deve crescer cerca de 4% em relação ao mesmo período de 2010, resultado em linha com essas projeções iniciais de crescimento para 2011. No início do ano, nossas projeções davam conta de um crescimento de 4% no primeiro semestre e algo próximo a 3% no segundo semestre. O ano fecharia com crescimento de 3% a 3,5%.

Interessante é notar que os resultados mensais são bastante voláteis, porém na média estão alinhados com a percepção geral, com o desempenho da indústria e do consumo das famílias. Neste ano, o consumo das famílias deve continuar crescendo um pouco mais do que o PIB e do que a produção industrial, e assim sustentará um crescimento um pouco acima do que a oferta. Esse fenômeno acarreta uma pressão maior sobre importações, que, por sua vez, estão sendo mais do que compensadas pelo preço dos produtos exportados pelo Brasil. O IBC-BR pode ser analisado em conjunto com o índice de commodities do BC e do Commodities Research Bureau (CRB). O PIB brasileiro tem sido bastante incrementado nos últimos anos tanto pelo crescimento dos preços das commodities quanto pelo consumo alavancado por crédito, renda e emprego. Todas essas variáveis estão presentes em 2011, apesar do ajuste chamado de macroprudencial que, no máximo, deve reduzir o ritmo, ao encarecer e dificultar o crédito ao consumo, mas que não tem mostrado efeitos sobre o emprego e renda até o momento.

Conforme demonstrado nos gráficos, a trajetória do PIB é de crescimento em um patamar inferior ao do ano passado, porém próximo do nosso potencial de longo prazo, que, infelizmente, é muito pequeno por conta de nossos gargalos tão propalados.

Assessoria Técnica

Bolsas: Depois do terremoto, o tsunami

Os dias continuam muito ruins para as bolsas. A rigor, para a economia global. O rebaixamento dos títulos americanos foi um evento tectônico justamente porque o dólar é a moeda de referência global e a economia americana serve como base para o crescimento de grande parte do mundo, principalmente a da China, que, por sua vez, está crescendo e puxando outros países, como o Brasil. A falta de referência clara (se não forem os Estados Unidos, quem será essa referência?) deixa os mercados nervosos e sem direção. Se o rebaixamento for algo para ser levado a sério, então qual a referência global agora?

A Europa não pode ser, por motivos óbvios. A China é grande, mas não tem o poderio americano e desperta muita desconfiança no mundo ainda. O Brasil, apesar de melhor institucionalizado que os demais integrantes do BRIC, tem um papel marginal na economia global. O Japão não cresce há pelo menos duas décadas. Ou seja, essa nova ordem da economia mundial não deixa de ser uma construção metafórica, dado que na improvável hipótese de que os americanos deixe de ser o guia, existirá um vácuo por muito tempo.

A discussão agora é se os mercados estão caindo para fazer um ajuste ou se estamos vivendo um “bear market”, que vem a ser um mercado urso, que só sabe avançar de cima para baixo. Será que é momentâneo ou a tendência de longo prazo é muito ruim? Tudo indica que haverá recuperação em breve, mas existem alguns pontos a serem ponderados:

1. Mesmo que a recuperação comece no curto prazo, em uma semana que seja. Antes disso, quanto pode cair esse mercado?

2. Desta vez há o problema adicional da novidade no ar, que de fato os americanos estão descalços nesse braseiro.

Tudo isso gera especulações e riscos que não existiam antes. Portanto, vislumbra-se um admirável mundo novo. Também é fato que quando surge um mundo novo, algumas pessoas conseguem tirar proveito disso. Não sabemos exatamente a receita, mas conhecemos alguns ingredientes: calma, serenidade, não se deixar levar por movimentos de manada, coragem sim, mas com prudência. Isso quer dizer que, eventualmente, investir em ações se orne um bom negócio, mas quem tentar adivinhar exatamente o momento da virada poderá se dar muito mal. Se lembrarmos bem, na semana passada, este mesmo Economix já mostrava que os 52 mil pontos do Ibovespa (são menos de 49 mil na abertura da terça) poderiam ser baratos, mas poderiam também estar escondendo um movimento mais complexo do que apenas uma correria por conta de um boato. Agora é fato: o mundo está sem referências, assim como os analistas.

Aposta: a tendência é de que, por absoluta falta de voluntários à altura do desafio, a referência global volte a ser os Estados Unidos. Quando isso ficar claro, será o momento de voltar o foco para o mercado de ações, que vai sim se mostrar uma boa opção, em algum momento. Quem acompanha o Economix deve ter percebido as virtudes da análise fria e da paciência. Perguntem: valeu a pena ter paciência até aqui, mesmo quando o cenário parecia promissor?

Assessoria Técnica

Terror nos mercados

Era de fato esperado que os mercados fossem ficar nervosos com os problemas enormes dos Estados Unidos. Para piorar, apesar do acordo, que neste momento é o menos ruim, agências de Rating rebaixaram a dívida americana pela primeira vez na história. Isso trouxe muitos aborrecimentos para os Estados Unidos, claro, mas chacoalhou o mundo. Não há país que não tenha sentido o tranco, e não é para menos: o rebaixamento dos Estados Unidos provocou mudanças significativas nas alocações de capital, ou seja, os fluxos de dinheiro ficaram malucos.

No Brasil os maiores solavancos foram sentidos nas Bolsas. O Ibovespa na semana que passou caiu 10%, e no ano acumula perdas de 23%, um resultado muito amargo. Vale ressaltar que em vários boletins anteriores alertamos para os riscos desse Mercado neste ano. Também mostramos especificamente que apostar numa solução sem dores para os Estados Unidos era muito arriscado e quem a fizesse teria que estar disposto a enfrentar exatamente o que estamos vendo agora, para tentar um resultado excepcional. Não deu, e o mais provável aconteceu: um acordo que salva o mundo de um calote, mas que deixa claro que as coisas não vão bem.

Pior, esse acordo coloca o presidente Obama em uma situação muito ruim para concorrer nas eleições americanas no ano que vem, pois vincula novos alargamentos do teto da dívida a medidas muito impopulares que terão que ser tomadas. Mais ainda, os oposicionistas republicanos foram suficientemente espertos para deixar nas mãos do presidente um eventual aumento de tributos para os ricos. O presidente Obama teve que vir a público dizer que aumento de tributos no meio de uma recessão seria impensável, ou seja, desagrada exatamente seus apoiadores com essas declarações e medidas. Do outro lado, os republicanos estão onde sempre estiveram neste governo: na oposição.

O mercado de câmbio no Brasil reagiu muito bem. Apesar de sermos alvo preferenciais de investidores, uma mexida como a da semana passada nos mercados tenderia, por mais irônico que pareça a fazer muita gente procurar dólares como forma de defesa. Mas o País realmente passa por um momento macroeconômico excepcional em termos relativos, e deveria aproveitar para sair desse momento histórico como uma das potências econômicas globais, inequívocas. Falta pouco, mas são os passos mais difíceis dessa caminhada: reforma fiscal e redução do tamanho do Estado. Com isso, uma série de benefícios colaterais viria, como redução de juros, aumento dos investimentos e redução dos gargalos estruturais do País. Sem dúvida o País sairia dessa crise que perdura pouco mais de três anos como a potência ocidental melhor posicionada para ser guia na economia global.

Voltando aos problemas do curto prazo, os quadros abaixo mostram bem como o barco balançou nesta semana. Para ser no mínimo conservador, a sugestão é ainda ficar longe das ações, por mais que estejam muito baratas, pois o ajuste nos Estados Unidos ainda não terminou e pode haver mais marola.

Assessoria Técnica

Explorando um pouco o mercado de crédito no Brasil - 2

No texto anterior nossa tese é de que não há risco de bolha de crédito no sistema de consumo brasileiro e também vemos a inadimplência em trajetória controlada. Para mais detalhes e um aprofundamento realmente necessário, este segundo texto recorre a um quadro simplificado, mas bastante explicativo do mercado de crédito no Brasil. De forma genérica, hoje, o volume de crédito está dividido em 2/3 de recursos livres (os bancos escolhem o funding e como vão alocá-lo ) e 1/3 de recursos direcionados (obrigatoriedades de empréstimos segundo normas, como por exemplo recursos do FGTS).

Dos recursos livres, metade está alocada à pessoa física e metade à pessoa jurídica. O volume total de crédito em nossa economia é de pouco mais de R$ 1,7 trilhão, ou, menos de 50% do PIB. Essa é uma primeira relação que pode nos dar uma dica do grau de endividamento de nosso País. Países europeus, Japão e Estados Unidos têm hoje um nível de endividamento de mais de 100% do PIB. Claro, o dado não pode ser tomado isoladamente, já que as nossas taxas de juros são maiores e os prazos menores do que nessas economias, mas a distância é tão grande, que mesmo descontando-se essas peculiaridades ainda estamos iniciando a jornada nesse mercado. Abaixo uma tabela com mais detalhes de como esse volume de recursos está dividido em suas principais carteiras:

Como se pode verificar, o mercado não tem nenhum indício de super exposição. Se observarmos o volume de financiamento imobiliário em relação ao PIB vamos notar que essa proporção é um pouco superior a 4%, contando-se aí os financiamentos feitos com recursos direcionados como FGTS e Poupança. Com recursos livres esse volume gira em torno de 1% do PIB. Nos Estados Unidos, por exemplo, à época da crise do subprime, o financiamento imobiliário superava 60% do PIB. Mas para fazermos comparações mais próximas, no Chile, México e Argentina, esse financiamento beira os 20% do PIB.

Mais importante do que tudo isso é que, aumentar a proporção desse tipo de financiamento, dentro das regras tradicionais, sem o delírio de derivar de uma operação vários títulos, pacotes e instrumentos financeiros (o que não ocorre no Brasil) é muito saudável. Isso porque alonga prazos, garante maior grau de cidadania, compromete sistema financeiro e cliente no longo prazo e estimula um dos setores econômicos que mais gera emprego: a construção civil. Só não podemos passar do tradicional para um mundo de fantasia onde, a partir de um financiamento imobiliário, geravam-se inúmeros derivativos e multiplicava-se o crédito, sem o lastro adequado. No Brasil, o financiamento imobiliário se presta apenas para quem quer comprar casa e a garantia é exatamente o imóvel em questão, que não pode ser alienado, derivado ou vendido sem anuência do financiador.

Terminando essa sequência de textos, vamos notar que há um bom equilíbrio no mercado de crédito, não há risco iminente de crash ou sistêmico. Os riscos das operações estão bem balanceados, e existem como em todos os mercados e negócios. Também é bom notar que existe grande espaço para mais crescimento do crédito, mas seria bom que direcionássemos de forma a que seja vinculado ao fomento da produção no caso da PJ e ao mercado imobiliário no caso da PF. Isso somente vai ocorrer quando e se as taxas de juros voltarem a cair e até mesmo por consequência, os prazos se alongarem mais em média. Sem exageros, o mercado financeiro está aí justamente para intermediar poupança com investimento e consumo.

Assessoria Técnica

Compensação digital de cheques

Começou a valer, a partir do dia 20 de maio, a Circular 3.532, de 25 de Abril de 2011, que altera o processo de Compensação de Cheques no Brasil.

Tal medida vem instituir a truncagem como mecanismo padrão para a  compensação de cheques pela Centralizadora da Compensação de Cheques (COMPE).

A truncagem consiste na retenção do cheque em papel pela instituição financeira que o acolheu em depósito, realizando-se sua apresentação à instituição financeira sacada por intermédio de imagem digital e outros registros eletrônicos. Com a medida cerca de 90 milhões de cheques/mês não serão mais compensados fisicamente, pois  para ser compensado o cheque não precisará mais ser transportado de um banco para outro.

Com isso, a compensação será reduzida para dois dias úteis para cheques menores que R$ 299,99 e um dia útil para valores acima de R$ 300,00. De acordo com a  Federação Brasileira de Bancos – Febraban- em determinadas localidades o prazo de compensação levava até 20 (vinte) dias úteis. O novo sistema de compensação visa também reduzir os problemas com cheques como falsificação, lavagem, clonagem, extravio, perda e roubo, que ocorrem durante o transporte físico dos malotes. O prazo para implantação em todo o Brasil é de dois meses.

Como funcionava

•           O “BANCO A” encaminhava por malote todas as folhas de cheque que recebeu do “BANCO B” e enviava para a Câmara de Compensação do Banco do Brasil;

•           A Câmara recebia o cheque do “BANCO A” e encaminhava ao “BANCO B” que conferia a assinatura, data, preenchimento do valor, e outras informações;

•           Se estivesse tudo de acordo para a liberação, o “BANCO A” autorizava o pagamento.

     

Como funciona a partir de agora 

•           O “BANCO A” fará a digitalização das folhas de cheque que recebeu do “BANCO B” e enviará para a Câmara de Compensação do Banco do Brasil;

•           A Câmara encaminhará a imagem digitalizada para o “BANCO B” que conferirá a assinatura, data, preenchimento do valor, e outras informações;

•           Se estiver tudo de acordo para a liberação, o “BANCO B” autorizará a compensação eletronicamente. Após a compensação o cheque físico, que está em poder do BANCO A, deverá ser destruído em até três dias. 

Benefícios para o comércio

A implantação do sistema de compensação digital trará benefícios para comerciantes e clientes, pois receberão com maior rapidez e segurança um pagamento em cheque. Segundo a Febraban, no ano passado, o prejuízo do comércio com a ocorrência de clonagem e falsificação nos cheques foi de aproximadamente R$ 1,2 bilhão. A digitalização do cheque e a eliminação do transporte físico diminuirão significativamente a possibilidade de clonagem, extravio, perdas e roubo das folhas de cheques.

Assessoria Técnica

Explorando um pouco o mercado de crédito no Brasil - 1

O mercado de crédito no Brasil ainda não pode ser comparado aos mercados mais maduros, apesar de seu recente desempenho invejável, se comparado a outras economias até mais avançadas. Invejável sob o conceito de crescimento e também de controle de riscos. Também bastante pródigo nos últimos anos em melhorar o perfil do endividamento, com redução média de juros e, mais importante, a troca de dívidas velhas por novas mais alongadas e adequadas ao consumo de duráveis e imóveis para a pessoa física e para o investimento da pessoa jurídica.

Desde o final de 2008, boatos sobre o risco do sistema de crédito brasileiro são suscitados. História de bolha de crédito no setor de automóveis, com uma eventual emulação do efeito subprime nesse segmento, super endividamento das famílias, risco de crédito em bancos médios e daí por diante. O maior inimigo desses boatos são os fatos. Em quase três anos ininterruptos de boatos, nem mesmo os dados de inadimplência deram um fôlego aos boateiros e catastrofistas de plantão.  A manterem essa postura, é provável que um dia algum analista acerte, mas pelos motivos errados. Por enquanto, os dados sugerem que não há um risco de default (calote) generalizado das dívidas da mesma forma em que a mera sugestão de que há uma bolha de crédito no sistema financeiro brasileiro carece de um mínimo de subsídios conceituais e factuais.

Uma bolha de crédito se caracteriza em primeiríssimo lugar por ocorrer em um mercado em que o juro é mantido artificialmente e por um longo período muito abaixo do que o equilíbrio de mercado sugere. Esse foi o caso americano onde as taxas de juros para financiamentos, principalmente o imobiliário, que é muito alavancado e longo,  ficaram muito baixas, por anos, estimulando consumidores a adquirir o que não era necessário e nem estaria ao seu alcance em condições normais. Esse fenômeno gerou um super consumo, principalmente de imóveis, que, por sua vez, gerou uma supervalorização. Essa corrente de mais vendas mais preço e mais preço, mais financiamento, parecia que nunca acabaria. Nada como uma crise cíclica de crescimento e emprego para colocar todo esse castelo à prova, e o resultado todos nós sabemos.

No Brasil, dizer que existe uma taxa de juros artificialmente baixa, quando a Selic ronda os 13% e a PF em média paga quase 50% de juros ao ano, é desconhecer o significado da palavra “baixo”. O mesmo vale para as empresas que tomam empréstimos a mais de 30% em média.  Além disso, as garantias exigidas são enormes e, mais importante, praticamente não existe financiamento de bens de elevado valor (casas, carros ou aquisição de estoques) sem que o financiado já pague uma parcela de 20% ou 30% na forma de adiantamento. Essas condições  também descaracterizam completamente o conceito de bolha e reduzem sumariamente o risco de inadimplência sistêmica (e voluntária como a americana).

Não conseguimos entender o porquê de muitas publicações darem muito espaço para essas teses que ou são produto de desconhecimento ou um quase desejo mórbido de acertar a catástrofe. Nos preocupamos sempre em manter o grau de informação técnico elevado e dar a esse boletim o caráter informativo e simples, não simplório. Nos preocupamos em dar o maior grau de informações ao nosso leitor, sem grandes pretensões de guiá-lo. Muitos indicadores de inadimplência têm sido divulgados de forma absoluta, ou seja, o volume de dívida não paga cresceu entre maio de 2010 e maio de 2011, por exemplo. Isso é um fato, mas acontece que o volume de empréstimos também subiu e a inadimplência é e deve ser um dado relativo, ou seja, se o volume de empréstimos estiver subindo mais do que o das dívidas não pagas, na prática a inadimplência está caindo. Nestes últimos dois anos, segundo dados do BC, a inadimplência se mantém estável e até com uma leve tendência de queda, que por vezes oscila um pouco para cima, um pouco para baixo.

Isso não quer dizer que não vejamos riscos no mercado de crédito. Vemos sim, só que são aqueles que fazem parte do jogo. Em uma negociação de financiamento, ninguém sai impune: o consumidor que se descontrolar, exagerar nas compras e não pagar, vai ter seu nome incluído em uma lista negra, e por mais que digam que nada acontece, vai sentir os efeitos de ter o nome sujo na praça. O vendedor que financiar irresponsavelmente, vai ver o que acontece com seu balanço e com as provisões para devedores duvidosos. Vai custar no seu bolso entregar a mercadoria e não receber o pagamento. Não é bom para ninguém ignorar esses conceitos, mas uma coisa é o risco normal, outra coisa é o alarde de um risco sistêmico se avizinhando, há mais de três anos, e que nunca chega.

Assessoria Técnica

Desoneração da folha de pagamento

Com a nova “política industrial” - Plano Brasil Maior, ainda em um projeto piloto dirigido a alguns segmentos, o governo objetiva aumentar a competitividade nos mercados externos. Dentre outras medidas, a desoneração da folha de pagamento de empresas intensivas de mão-de-obra é o ponto em destaque, devendo beneficiar os ramos calçadista, têxtil, moveleiro e de software.

Não se pretende, aqui, avaliar a iniciativa governamental que, aliás, espera-se venha a atender antigas reivindicações do empresariado da indústria. Setor que tenta e mal consegue competir em razão dos seus altos custos operacionais, fruto da elevada carga tributária, das deficiências infraestruturais e do câmbio sobrevalorizado. Isso, colocando à margem todo o esforço exportador e comprometendo as contas externas do País.

O que apenas se deseja, mais uma vez, é dar evidência a um dos principais obstáculos enfrentados pelas empresas, “de um modo geral”: a burocracia e a voracidade fiscal impostas pelo governo, que deixa de investir em infraestrutura, em pesquisa científica e desenvolvimento. Mas que sempre busca mais recursos para compensar a má gestão e as irregularidades na máquina estatal como um todo. Ou seja, a nova política industrial vem tentar corrigir distorções e prejuízos de paternidade do próprio setor público.

De pronto a “desoneração” cria a expectativa de um eficaz estímulo à ação empresarial, podendo levar à redução de custos, ao aumento da produtividade e, por consequência, à maior competitividade das empresas. Desonerar a folha de salários, ou reduzir o nível dos encargos sociais, além de representar um dos pontos de sustentação na absorção de mão- de- obra, sobretudo a qualificada, pode contribuir para a queda da informalidade no emprego, talvez o mais perverso dos problemas sociais no País.

Mas será que essa “desoneração”, ainda que eventualmente fosse associada a alguma outra ação no campo tributário, como aliás foi cogitado na divulgação do Plano, seria suficiente para causar impacto capaz de fomentar o aumento da produção e da produtividade? A resposta a essa questão não parece tão lógica e tranquila, mesmo com a recente  lembrança dos estímulos fiscais (redução do IPI) adotados em meados de 2009, beneficiando setores de alto efeito multiplicador - construção civil, eletroeletrônicos, automotivo, como forma de reverter a queda de atividade decorrente da crise mundial de 2008.

Essa percepção se justifica tomando como base alguns pontos:

1- A adoção do Brasil Maior, como se esperava, implicará em renúncia fiscal, algo previsto na ordem dos R$ 25 bilhões;

2- Como sempre ocorre, e assim deverá persistir, a cultura impregnada no setor público não cederá, mas sustentará a regra prevalecente de gastos superiores às receitas, ou déficits públicos eternos, bancados pela sociedade;

3- Com isso, parte dessa renúncia, conforme anunciado, será compensada com tributo  (1,5%  ou 2,5%) incidente sobre o faturamento dos setores beneficiados;

4- Ao contrário do que se especulava, o governo não prevê a extensão dos benefícios da desoneração a outros setores, além dos quatro contemplados, ainda mantendo o Plano sob monitoramento e avaliação até o final de 2012.

Concluindo estas considerações, ainda parece prematuro e superficial qualquer comentário mais crítico sobre o conteúdo divulgado acerca do Plano Brasil Maior. Pois faltam informações, detalhes, regulamentações e até mesmo, pelo que se supõe, medidas complementares, ainda em estudo.

Contudo, independentemente do que virá, não é demais reiterar que o governo não poderá mais ater-se a algumas medidas pontuais, fiscais, temporárias, caso contrário outra década será perdida e com ela virá uma nova frustração. O tempo não perdoa, os velhos problemas com a deficiente infraestrutura e seus gargalos tanto maiores se tornarão quanto mais o País for arrastado para a modernidade.

Daí a imperiosa e urgente necessidade dos investimentos públicos em setores estratégicos, a realização das grandes reformas estruturais e não de remendos, a austeridade orçamentária, o disciplinamento e a contenção dos gastos públicos, dentre outras ações. Sem elas, certamente permanecerá o círculo vicioso nocivo à produção, com novas deformações e impactos sobre as empresas, sobre os seus custos e os já conhecidos desdobramentos sobre o emprego e a renda.

Assessoria Técnica