Acumulam-se os sinais de desaquecimento econômico

Dados da Anfavea, do Secovi e do IBGE vão confirmando o desaquecimento econômico neste ano. O ramo imobiliário em São Paulo amarga vendas 30% a 40% inferiores ao mesmo período de 2010 (entre janeiro e março), ao mesmo tempo a venda de automóveis está caminhando rapidamente para o empate na comparação interanual (resultado surpreendente para um setor que vinha crescendo de 15% a 20% em 2010). Para completar, ainda com alguma defasagem e com um sério problema de adaptação de calendário, o IBGE divulga que, em março, a indústria apresentou queda de volume de produção física da ordem de 2,1%. Esse resultado, apesar de influenciado pelo carnaval, é suficientemente fraco para que se comece a prestar atenção ao nível de atividade.

A Fecomercio está há dias tratando de dois problemas: ritmo de atividade e inflação/confusão da política econômica. A importância do tema é tão grande que não conseguimos esquecer o assunto. Também é muito bom que se mantenha a vigilância, até mesmo para futuramente não sermos cobrados por omissão. Mas, mais relevante é que, no início do ano, a Fecomercio chegou a destacar o receio de que entrássemos no segundo semestre com a inflação ainda em patamares elevados e ao mesmo tempo com a economia mais desaquecida do que o desejado. Infelizmente, parece que esse cenário se torna cada vez mais provável:

1.         Inflação: se o Banco Central foi muito feliz na Ata da sua penúltima reunião, o mesmo não se pode dizer da atuação da equipe econômica de lá para cá. Em primeiro lugar, parece que a própria equipe não acredita no que escreveu na Ata. Além disso, se a pressão de preços era um fenômeno importante para se preocupar, mas que estaria sob controle dentro de uma normalidade técnica, a equipe econômica tem tratado de disseminar o pânico. Não há dia que não haja novo pronunciamento de autoridades e, lamentável dizer, todos muito infelizes. Se não havia o problema, ou se o problema era contornável, dentro das regras normais, estamos caprichando para criar um problemão. Se ninguém acredita em monstros, porque olhar em baixo da cama? Talvez acreditem!

2.         Crescimento Econômico: são dados abundantes de desaceleração, como automóveis, imóveis, indústria e podemos esperar novos dados relativamente fracos. Isso preocupa porque esse desempenho negativo continuado pode reverter gradativamente a propensão a investir e complicar a geração de empregos.

Se demorarmos para agir, talvez tenhamos que aceitar um crescimento abaixo do razoável e ainda fazer um esforço adicional a partir do ano que vem para voltarmos a crescer adequadamente. Pior de tudo: um ambiente de preços ainda relativamente pressionados por fatores externos e piorado pelas expectativas ruins geradas pelos ruídos desnecessários que estão sendo gerados.

Assessoria Técnica 

Para onde olhar

O mau humor do mercado continua nesses dias. Na realidade, não existe um indicador oficial de “mau humor”, mas, geralmente, o mercado financeiro, através dos resultados do Ibovespa e do câmbio, espelha muito bem como os analistas e investidores estão interpretando a situação econômica. De uns tempos para cá, houve uma pequena piora de percepção. Essa piora também é captada junto ao consumidor por meio de indicadores como os que a Fecomercio produz: o Índice de Confiança do Consumidor (ICC) e a Intenção de Consumo das Famílias (ICF). Em todos os casos, os indicadores apontam para um cenário menos positivo do que o que era previsto no início do ano.

Uma parte disso se deve efetivamente ao efeito retardado das políticas monetárias restritivas adotadas ainda no final de 2010, e outra parte está muito vinculada à percepção de que as primeiras atuações do novo governo no cenário econômico não foram boas, seja nos episódios já citados das medidas de controle inflacionário, seja no movimento de intervenção extraoficial na Vale, por exemplo. Mas, o que mais preocupa no momento é que, o lado real da economia também começa a dar sinais de que o desempenho do ano pode ser pior do que o que se imaginava.

Com relação ao mal estar causado pelo relativo descompasso inicial da equipe econômica, a preocupação é até menor porque sabemos que se a economia andar bem, esses pequenos desatinos são perdoados e até esquecidos, minimizados. Mas, se a economia começar a dar sinais de que está patinando, uma lente de aumento será colocada sobre esses eventos do início do ano, e certamente essa mesma equipe vai sofrer muito. É assimétrico e até injusto, mas é assim.

O nome do jogo é inflação, com o sobrenome crescimento da atividade econômica. Corremos o risco de ter um primeiro semestre marcado negativamente pelos impactos da inflação e, no segundo semestre, quando provavelmente os preços começarem a se ajustar, teremos o impacto do mau desempenho do setor produtivo (indústria e varejo).

Esse não é um início propriamente fácil para a presidente Dilma. E por onde devemos começar? O combate a inflação é primordial, mas não pode cegar a equipe a ponto de, em ritmo de desespero, cometerem-se erros que coloquem em risco o crescimento do PIB. Do lado real estão lojas, indústrias, consumidores e empregados que temem a inflação, mas temem mais ainda uma recessão. Os dois juntos então seria o pior dos mundos.

Para a Fecomercio, apesar de todos os problemas, a inflação será controlada no segundo semestre, após atingir seu pico em algum momento próximo do meio do ano. Mesmo sem as condições ideais, o Banco Central tende a corrigir os rumos e recolocar o IPCA abaixo de 5,5% ao final de 2011. Por outro lado, um manejo exagerado das políticas restritivas, combinado com um início inadequado de gestão de imagem e de política econômica, podem ser fatais.

Estamos muito atentos a alguns dados que podem oferecer essa dica aos nossos gestores – e temos quase certeza de que tanto a Fazenda quanto o BC estão de olho nos mesmos dados, mas não custa apontar. Fazem parte desse grupo de informações o desempenho de produção e de vendas (licenciamento) de veículos e os lançamentos e vendas de imóveis. Acompanhar dados do Secovi e da Anfavea, com a devida análise, tem sido primordial para entendermos os efeitos das políticas sobre o lado real da economia. Mais do que isso, é certo que, de dentro para fora, esses segmentos contaminam (para bem ou para mal) os resto da economia. Uma dica: amanhã saem os dados da Anfavea e na semana que vem de vendas de imóveis do Secovi. Temos a impressão de que os resultados vão confirmar uma desaceleração econômica.

Assessoria Técnica

Em breve, teremos aumento de combustíveis

Aprendemos bem cedo a traduzir frases de autoridades para o português corrente. Em 1983, em uma das memórias jornalísticas e políticas, o então ministro da Economia, Delfim Netto, garantia que não haveria maxidesvalorização do cruzeiro. Imaginávamos que o que o ministro estava dizendo era que o dólar não iria disparar. O problema é que não eram poucos os que alertavam imediatamente após a notícia: “pronto, vai disparar o dólar!”.

Ninguém se defende de algo que não é acusado. Nenhum ministro diz que não vai haver mudança cambial se o assunto não está posto à mesa. Com o passar dos anos, aprendemos que, quando autoridades econômicas falam de algum assunto como câmbio, preços, inflação ou impostos, normalmente é porque estão sendo forçados a isso. Se estão sendo forçados a falar, é porque há rumores, e se há rumores é porque existe risco.

Quando o ministro Lobão deu a declaração essa semana sobre resistir ao aumento da gasolina, a reação foi imediata a muitas pessoas, praticamente um reflexo condicionado. Foi espontânea a obviedade da futura alta de preços. Não há nenhum motivo para que o ministro Lobão venha a público dizer que iria resistir contra a alta de preços se não houvesse uma forte pressão para que a gasolina fosse reajustada.

A mudança de humor que se abateu sobre os mercados, com relação ao desempenho econômico geral do Brasil, não tem efeitos restritos apenas à bolsa. O câmbio, nos últimos dias, voltou a se desvalorizar um pouco. Claro, ainda está extremamente valorizado, mas o movimento dá sinais de que nesses dias será de desvalorização, ao menos enquanto pairarem algumas dúvidas sobre dados importantes, principalmente inflação e desempenho da demanda agregada.

De qualquer forma, nesse momento, o ciclo, que foi extremamente virtuoso para o Brasil nos dois ou três últimos anos, não está sendo favorável agora. Mais inflação alimenta dúvidas, que podem pressionar maior desvalorização marginal do câmbio, pior desempenho nas bolsas, e o ciclo se realimenta, com mais inflação, via cambial (irônico também, não?) e assim por diante.

O governo e a equipe econômica não estão cometendo nenhum erro fatal. Não há um pecado capital na condução da política econômica. Ocorre que a sorte não pode ser tida como eterna e em momentos de turbulência, algo a mais do que o normal, do que o apenas razoável é o que diferencia os grandes.

Também é fato que a exposição exagerada do ministro Mantega não ajudou nas últimas semanas. Esse é o momento de ser ousado, de usar além da política monetária e creditícia, inovações, novas soluções para novos problemas. O governo tem que criar uma agenda positiva crível, e a Fecomercio dá algumas sugestões:

1. Iniciar um processo de discussão sobre a desindexação de preços, contratos e salários;

2. Iniciar um processo de troca da dívida atual vinculada a taxas de juros flutuantes por uma dívida com taxas de juros fixas, e de mais longo prazo;

3. Ousar no orçamento, propondo um pacto para estabilizar o crescimento dos gastos públicos em patamares inferiores ao crescimento do PIB por uma década;

Não são projetos fáceis, mas são factíveis, e seus resultados certamente compensam qualquer esforço. Além disso, se essa agenda for bem articulada e crível, com a sociedade apoiando de fato, os benefícios podem se materializar bem antes de sua implementação completa.

Assessoria Técnica

Não há como escapar: falamos de Bin Laden

Depois de uma semana bombardeados sobre o casamento do Príncipe William, teremos outra semana monotemática: Bin Laden. Para quem é analista com foco em economia, algumas situações são anedóticas. No caso do casamento real, tivemos que responder muitas perguntas sobre a venda de objetos relativos à festividade ou mesmo sobre os efeitos sobre a moda. É impossível medir essas consequências de forma científica, mas podemos afirmar que são praticamente irrelevantes. Com o evento Bin Laden a coisa é um pouco diferente, porque se trata da pessoa mais procurada do mundo e do catalisador do evento do século: os ataques terroristas do 11 de setembro de 2001.

A morte de Bin Laden não será um evento indiferente ao mundo, inclusive nos negócios, embora seja muito difícil entender os reais desdobramentos desse fenômeno. Em primeiro lugar, no curto prazo, a tendência é de que os americanos se encham de orgulho e confiança (de curta duração) e provoquem um movimento de leve alta nas bolsas de seu país. Isso é bastante comum não só lá, pois não podemos esquecer que, apesar da sofisticação dos mercados financeiros, as bolsas são operadas por homens e seu comportamento humano não difere muito do resto dos cidadãos. Até resultados de Copa do Mundo ou a morte de um ídolo como Ayrton Senna acabaram por influenciar os movimentos de curto prazo nas bolsas. No longo prazo, o efeito tende a ser zero.

Outro movimento de curto prazo, mas que, neste caso pode ser mais duradouro, é o dos preços do petróleo. A tendência é de que, se não houver uma reação de terrorismo que surpreenda o mundo, os preços caiam um pouco. Principalmente porque esse tipo de “vitória” americana reforça a percepção de poderio ocidental e melhora a posição de negociação. Além disso, essa operação de sucesso enseja outras operações de sucesso contra alguns líderes mundiais antiamericanos. Se não houver operação de fato, certamente o recado será dado, e isso também reforça a posição americana, facilitando alguns diálogos e ensejando maior colaboração do que ocorreria numa eventual operação fracassada.

Definitivo: certamente o mundo será diferente, mas não nos atrevemos a tentar antecipar como. Poucos hoje percebem, mas, após a queda das Torres Gêmeas, o mundo mudou muito. O clima de insegurança cresceu, as condições para viajantes em todos os países ficaram complexas, os prêmios de seguro aumentaram e houve até efeito sobre o preço das passagens. Não é possível, ao menos aqui no Economix Express, identificar quais efeitos permanentes vão ocorrer, mas podemos arriscar que:

1. Analistas de risco vão reposicionar suas avaliações para investimentos financeiros e diretos, com mudança de padrões, de prêmios exigidos e alocação de recursos;

2. Seguradoras vão reposicionar suas operações e preços ao redor do mundo. Se não houver uma movimentação radical no curto prazo, a percepção de vitória americana tende a crescer e a sensação de segurança em geral também;

3. Efeitos midiáticos serão diversos, com filmes, documentários, odes ao heroísmo da equipe etc;

4. Efeitos eleitorais serão os mais relevantes, principalmente nos EUA, onde Obama teve muito sucesso na última semana, primeiro refutando a hipótese de não ter nascido em território americano (desqualificando Donald Trump) e agora com essa operação de enorme visibilidade política e que ganha apoio de eleitores mais à direita. Os efeitos eleitorais e políticos não devem ficar restritos aos Estados Unidos: certamente aliados de primeira hora vão se beneficiar e também uma mudança na correlação de poder deve ocorrer na região do Paquistão, Afeganistão e talvez no Oriente Médio.

Basicamente, esses são os efeitos que podem ser percebidos na nossa vida diária. No mais, o preço da gasolina na bomba não deve mudar significativamente para nós brasileiros por conta dessa operação. Que pelo menos traga mais paz e segurança a todos!

Assessoria Técnica

Outra semana com viés ruim

Quem acompanha o Economix Express nota que a aposta de um mercado “de lado” tem prevalecido neste ano. O que mudou eventualmente nestes meses é o viés. Desde o início de 2011 a tendência do mercado de ações tem permanecido praticamente a mesma, ou seja, em linhas gerais não se espera para o ano nenhum grande desempenho, mas por outro lado também não há motivos para que se espere um movimento de baixa acentuado.

Nas últimas semanas de março, a Bovespa mostrou um leve viés positivo, que foi detectado pelo Economix Express. Apesar da inflação ainda persistente, o lado real da economia se mostrava robusto e também não dava sinais de que sucumbiria no curto prazo. De lá para cá, a ânsia do governo em desaquecer a demanda interna e algumas trapalhadas criaram um ambiente negativo, que não chega a ser desesperador, mas foi o suficiente para reverter o viés levemente positivo para levemente negativo. Esse é o atual cenário.

Da mesma forma que o viés se alterou de positivo para negativo, pode voltar a ser levemente positivo. Porém, e não parece que vai mudar é o direcionamento básico: o Ibovespa pode ficar um pouco mais animado ou desanimado, mas por enquanto não há motivo para achar que haverá um direcionamento relevante para qualquer lado. A tendência é ficar  o viés de acordo com as notícias da economia real e com a percepção da política monetária, principalmente com relação ao controle da inflação. O Economix Express tenta antecipar os próximos movimentos:

1. No curto prazo os números da inflação tendem a resistir um pouco;

2. A tendência dos resultados da economia real é de arrefecimento, principalmente nos setores automobilísticos e imobiliários, com reflexos contaminando gradativamente outros segmentos;

3. Após algumas semanas ou meses de acomodação, a inflação tende a ceder, já num ambiente de crescimento mais modesto;

4. Esse quadro no geral é positivo porque tende a recolocar o Brasil em condições de crescimento já em 2012, com o provável controle da inflação.

Se essas projeções estiverem corretas, a tendência do Ibovespa é de se manter levemente negativa até o final do trimestre (ou enquanto os números da economia real pioram, mas a inflação ainda não cede), e depois deve melhorar por verificar que após o momento de dúvidas quanto ao combate inflacionário, o caminho estaria limpo para outro ciclo de crescimento.

O câmbio: no caso da taxa de câmbio, no curto prazo, com juros elevados ainda deve entrar mais dólar do que sair no Brasil. O Banco Central sustenta uma paridade um pouco mais desvalorizada do que seria de fato, comprando reservas (que custam caro para o País). Não há, portanto, tendência de uma mudança brusca nos próximos meses. De qualquer forma, acompanhar o mercado acionário e o câmbio é um exercício diário de ajuste de cenários.

Assessoria Técnica